东吴证券-金博股份-688598-碳基复合材料龙头，将受益于硅片扩产+技术迭代-201128

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投资要点金博股份：国内领先的碳基复合材料产品供应商公司主业聚焦于先进碳基复合材料及产品，主要产品包括坩埚、导流筒、保温筒、加热器等，均为光伏行业长晶炉热场系统的关键部件。

其中公司坩埚、导流筒全球市占率超30%，保温筒、加热器随碳基复合材料渗透率提升市占率还有较大增长空间。

受益于下游光伏行业扩产，2017-2019年，公司营收由1.4亿元增长至2.4亿元，CAGR达30.5%；归母净利润从0.29亿元增长至0.78亿元，CAGR达64%。

2020H1，公司实现营收1.85亿元/+52.0%，归母净利润0.74亿元/+57.3%。

依托技术优势，公司毛利率始终维持在60%以上的较高水平。

光伏平价+技术迭代趋势下，“新增+替换+改造”三重需求驱动热场需求爆发公司的主要产品为坩埚、加热器、导流筒、保温筒等消耗品，其下游需求来自于新增产能推动、存量部件替换及存量改造三重驱动。

伴随着光伏硅片环节集中扩产，大硅片渗透率提升带来的更新需求拉长设备景气度，将进一步增厚热场部件的市场空间。

我们预计2020-2022年，热场四大件的新增需求约40亿元，替换需求约77亿元，改造需求超29亿，总需求约146亿元，迎来需求爆发期。

此外HJT技术迭代也将催化热场改造或新增需求提升，随着硅片需求由PERC的P型转向HJT的N型硅片，为达到HJT用的N型硅片纯度要求，硅片厂商可选择更换纯度更高的热场同时使用高纯度进口硅料，或者直接更换整套单晶炉设备。

无论采用哪一种方案，都会产生对热场的改造或新增需求，热场部件供应商直接受益。

核心技术领先，受益于碳基材料热场渗透率提升光伏领域，公司已与隆基、中环等硅片龙头建立稳定合作关系，近期隆基、中环、晶澳、晶科等硅片龙头企业开启扩产潮，将同步提升对于热场系统产品的需求，同时随着碳基材料热场渗透率提升，公司光伏热场产品市占率还有进一步提升的空间。

半导体领域，目前碳基材料渗透率较低，公司正积极布局，已与神工半导体、有研半导体、宁夏银和等客户建立了稳定合作关系，静待产品放量。

盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年营业收入为3.8/5.7/7.8亿元，同比增长57%/51%/38%，归母净利润为1.4/2.0/2.7亿元，同比增长75%/49%/34%。

当前股价对应动态PE分别为67倍、45倍、34倍，相较行业平均仍有提升空间，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：大硅片渗透率提升不及预期、产品开拓不及预期、原材料价格波动风险。