东吴证券-三一重工-600031-股权激励彰显信心，收购三一融资租赁主业深耕协同-201127

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事件：公司11月27日晚间公告：1）拟将已回购合计不超过831.64万股（总股本0.1%）用于核心员工持股计划，持股定价16.94元/股，总金额不超过1.41亿，持股计划持续期72个月，锁定期为12个月。

2）拟以自有资金1.57亿元收购三一融资租赁75%股权，协同开展工程机械融资租赁服务。

投资要点持股计划凝聚核心人才，彰显长期发展信心本次持股计划覆盖人员广，持续时间长，总人数不超过2264人（董监高11人），其中中高层管理人员、关键岗位及核心业务（技术）人员份额达71.52%，体现了公司对于各层次核心人才团队的激励与重视。

此外，本次计划不设业绩考核指标，激励员工在2020-2025年任职期间每年可拿到20%份额，1年锁定期届满后即可实施分配，彰显了公司长期发展信心，有利于深度绑定公司与核心员工的长期利益，增强团队凝聚力与未来业绩增长动力。

收购三一融资租赁，协同主业深耕公司拟以自有资金1.57亿，自母公司三一集团收购三一融资租赁75%股权。

2020年10月公司完成对三一汽车金融公司收购，我们认为本次收购与之类似，均为协同工程机械主业深耕，打通产业内循环。

短期来看，本次收购对三一财务影响有限：2019年标的收入782万、净利润612万，均低于三一体量0.1%。

长期来看，利于三一打通内循环：1）提升品牌竞争力：近年三一融资租赁销售比重达25%以上，收购有助于打通产品、服务及融资一揽子服务。

2）协同效应。

子公司有望凭借三一优质资信降低融资成本，三一则有望提高充裕现金流使用效率（公告预计部分资金收益率将提升2-3pct）。

（3）推动国际化进程。

海外巨头均采用“制造+金融”的产融协同模式，卡特彼勒金融服务收入占比稳定在5%-7%，有力推动了全球化进程；（4）增强公司风险控制力。

进一步整合制造业与金融风险控制，提升营销风控竞争力。

工程机械景气强劲，数字化+国际化打开新一轮双击根据CME预计11月挖掘机同比增速65%左右，工程机械下游需求依然保持强劲。

三一重工作为中国制造业智能工厂最优秀的公司，18号工厂效率提升至少50%以上，数控设备利用率从不到30%提升到近80%，总设备数量已减少一半。

Q3起挖机行业出口就已好转，根据CME预测11月挖机出口增速将达60%以上。

三一近几年加大国际市场投入，各地布局逐步落地，疫情期间仍逆势增长。

我们预计随着海外疫情好转，三一国际竞争力将逐步兑现带来估值溢价。

盈利预测与投资评级：低波动率周期中更强调公司的产品竞争力、生产效率以及供应链管理，三一重工作为中国制造业智能工厂最优秀的公司，数字智能化+国际化将持续带来业绩弹性，全球竞争力逐步体现带来估值溢价。

我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为152/176/189亿元，对应PE分别为17/15/14倍，2020年目标估值上调至20倍PE，对应市值3040亿，目标价至35.9元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧导致利润率下滑；海外业务进展低于预期。