华金证券-拓邦股份-002139-智能控制器龙头，长期增长确定性高-201127

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◆国内智能控制器行业领导者，持续突破三类客户。

公司为国内智能控制器领导品牌，成立于1996年。

公司业务主要往两方面开展，一为直接为下游厂商提供产品，如智能控制器、锂电池、高效电机等。

二为为下游厂商提供智能化解决方案，是TTI、伊莱克斯、WIK等全球知名公司的智能控制器领域的主要合作伙伴，持续突破战略客户、大客户、科创客户三类客户。

公司股权较为分散，实际控制人股权占比20.56%。

◆公司增长稳健，智能控制器贡献主要收入且毛利率稳中有升。

公司2019年实现营收40.99亿元，同比增长20.32%，CAGR30.91%。

2020年前三季度公司实现营收35.97亿元，同比增长28.9%。

公司2019年实现归母净利3.31亿元，同比增长48.9%，扣非归母净利润同比下滑5.21%。

2020年前三季度扣非归母净利润3.63亿，同比增长32.39%。

毛利率方面，公司毛利率逐年提升，2020年前三季度实现毛利率10.53%。

智能控制器对营收贡献占80%的主导地位，业务毛利率稳中有升。

◆产业转移+场景拓展，智能控制器行业持续增长空间大，国内龙头持续受益。

智能控制器主要可以应用于汽车电子、家用电器、工业设备三个场景，且随着5G万物互联的发展，其应用场景存在较大渗透空间。

当前行业格局分散，无明显行业“龙头”。

在格局分散+产业向国内转移的背景下，我们看好国内智能控制器行业规模和集中度的进一步提升。

国内智能控制器龙头企业靠近终端需求，不断投入参与到下游客户产品的研发、设计中，根据客户需求快速作出反应，有望凭借资金、人才、研发、服务，不断提高市场份额。

◆优化供应管理+客户拓展+产能布局+T-SMART物联网，公司长期增长确定性高。

在产业向中国转移的背景下，智能控制器市场空间持续提升，公司作为国内行业龙头，打造高效供应链管理流程，集中采购降低成本，研发投入强化平台技术，积极全球布局产能提升规模优势，加速头部客户的拓展，T-SMART协同物联网，独特客户战略拓展营收空间，将有助于公司在增长的行业中提升市场份额，长期增长确定性高。

◆投资建议：公司作为国内最资深的控制器龙头之一，具备一定技术经验壁垒，战略布局清晰，产能规划有序，客户拓展积极，我们预计公司2020-2022年收入分别为51.13亿、63.29亿及78.14亿元，增速分别为24.74%、23.78%、23.47%，预计2020-2022年净利润分别为4.35亿、5.31亿及6.47亿元，EPS分别为0.38、0.47及0.57元/股。

公司20-22年PE分别为21.3/17.4/14.3x，水平远低于同业均值，我们看好以智能控制器为基础，抢占物联网先机的前景，首次覆盖，给予“买入-B”投资评级。

◆风险提示：全球疫情加剧风险；市场竞争加剧风险；募投项目建设进度不及预期；智能控制器客户拓展不及预期；智能控制器毛利率不及预期；物联网发展不及预期。