天风证券-可转债市场周报：转债市场目前估值与去年年底有何不同？-201129

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未来策略展望相较去年年底，目前转债市场流通余额从2019年年底的4053亿，提升到本周五收盘时的5481亿。

截至本周五，年内完成赎回与公告赎回的转债为70只，在多数转债强赎退市的背景下，剔除极值后的转债流通个数仍从214只提升到316只，几乎每个行业都有数目上的提升。

从各行业数据来看，相比2019年年底，目前多数行业转债整体呈现较强股性。

2019年年底仅7个行业转债平价在105元以上，平价最高的银行转债均值仅为114元。

而截至本周五收盘，26个涉及行业中有16个行业平价超过105元，并有7个行业平价超过120元。

目前多数行业的转债较去年年底而言，基本难以提供较好的债底保护，转债投资“股权化”特征显著，在投资决策中对于转债个券精选的权重显著提高。

从转债市场整体估值方面来看，截至本周五收盘，剔除极值后的转债价格均值为133元，剔除银行与可交债后流通额加权均值（以下简称加权均值）为121元，较去年年底分别提升16、7元；转股溢价率为19.02%，加权均值为20.15%，与去年年底数据接近。

虽然目前转债市场估值与2019年年底较为接近，但结构上却显著出现分化，中高价位转债的估值指标多数出现显著提升。

从正股各板块估值和风险溢价水平来看，目前多数行业近十年历史估值分位较去年年底出现显著提升，但各板块估值分化较为明显。

结合目前两大指数风险溢价水平较去年年底显著下滑（见文中图10、图11）的因素，我们认为目前权益市场的配置价值依然较好，前期低估值、业绩稳、且有潜在催化因素存在的板块仍然值得关注。

整体而言，在目前市场风险偏好并不高、顺周期行业存在复苏预期的情况下，目前整体仓位仍然建议偏向积极，但前期高价策略胜率可能有所下滑，建议提升对于“双低”板块标的的挖掘，同时短期内对于处于优秀赛道、业绩超预期概率高的个股的精选同样重要。

具体投资建议如下：相关转债推荐：龙大、多伦、中金、瀚蓝、安20、中天、齐翔、大参；新券关注：立讯。

风险提示：权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌、相关公司基本面显著恶化、转债市场资金大幅流出。