天风证券-中小市值：2020年近尾，国际烟草四巨头新型烟草业绩如何？-201129

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本周关注：2020年近尾，国际烟草四巨头新型烟草业绩表现如何？菲莫国际：IQOS继续强势增长，已成公司业绩支撑主力2020年1-9月，公司实现总营收212.50亿美元，同比降3.8%，其中减害产品业务主打IQOS加热不燃烧烟草系列，实现营收48.90亿美元，同比增20.6%，烟弹出货量544.02亿支，同比增27.9%。

公司估计全球使用IQOS的用户在1640万。

目前减害产品营收已占总营收的23.01%，单三季度已占近1/4。

在同期传统可燃卷烟营收同比降幅达9.3%背景下，新型烟草已成公司业绩维稳主要支撑，并已成为新兴市场开拓的主要动力。

在2020年新冠疫情背景下，公司在全球的所有HNB烟弹制造工厂都在运营，公司判断根据现有的销售趋势，其成品库存可充足供应所有IQOS市场的烟具和烟弹。

日本烟草：HNB烟弹销量高速增长，公司在国内减害产品市占率达10%2020年1-9月，公司实现总营收15921亿日元，同比降2.5%，其中包括公司主打新型烟草产品Ploomtech的日本国内烟草业务营收为3948亿日元，同比降9.4%。

具体来看，减害产品业务实现营收426亿日元，同比降11.62%，主要由于HNB烟弹销量增加而烟具销量下降，其中烟弹自2020年来销售量在30亿支，同比增400%，以及新冠疫情影响所致。

公司估计日本减害产品在国内烟草业总市场中占有约25%的市场份额，公司业务占国内减害产品的市场份额约为10%。

英美烟草：电子烟业务于全球多市场表现靓丽，Vuse是其中王牌产品2020年1-6月，公司实现总营收122.71亿英镑，同比增0.8%，其中1）烟草加热产品包括glo品牌烟具、Neo品牌烟弹等产品，贡献营收2.86亿英镑，同比降8.7%，因亚太地区销售额2.44亿英镑，较同期下降15.7%，而欧洲地区销售额为0.42亿元，较同期增78.7%所致；对应出货量在42亿支，同比增9.1%，因在俄罗斯、乌克兰、西班牙、意大利推广gloPro和gloHyper产品所致；2）雾化电子烟主要包括Vuse等品牌，贡献营收2.65亿英镑，同比增40.8%，主要因美国、美国以外美洲地区&南非、亚太地区的销售额均有大幅增长所致，此三地区营收分别为1.66/0.3/0.05亿英镑，分别较同期增74.8%/87.9%/170.5%，其中美国市场的高增长归功于Vuse。

目前，公司已经在美为Vuse的多款产品向FDA提交了PMTA材料，现已进入实质性科学审查环节。

帝国品牌：2020财年新型烟草贡献2亿英镑营收，疫情对业绩影响大2019年10月-2020年9月，公司于其2020财年间实现总营收355.62亿英镑，同比增3.1%。

其中，新型烟草业务实现总营收2.01亿英镑，同比降27.7%。

公司认为该业务业绩下滑原因在于：1）HNB业务，2019年刚推出的主打产品为Pulze品牌烟具和iD品牌烟弹，在日本两个主要城市的推广不达预期，公司将根据消费者反馈继续优化产品；2）雾化电子烟业务，主要受新冠疫情、以及美国（公司主要市场）FDA对电子烟的监管在不断加强两方面影响。

公司已经在美为blu品牌的多个产品向FDA提交了PMTA材料，以寻求继续在美售卖多样化的尼古丁浓度选择和风味烟弹。

新型烟草近期建议关注：雾化烟：思摩尔国际（全球最大雾化设备生产商）；亿纬锂能（持股思摩尔）；HNB：烟弹-国内供应链：华宝国际及华宝股份（烟用香精及新型烟草原料布局领先）、集友股份（布局新型烟草研发及产业化）；烟具-国内供应链：劲嘉股份（携手云南中烟、小米生态链卡位新型烟草主渠道）、东风股份（参股布局新型烟草制品）、顺灏股份（烟弹烟具布局双管齐下）、中国波顿（收购国际电子烟厂商吉瑞）；国际供应链：盈趣科技（IQOS精密件二级供应商）。

风险提示：新型烟草政策变动/技术开发风险，销售/企业发展不及预期。