平安证券-华住集团~S-1179.HK-行业等待爆发性复苏，确定的行业龙头-211110

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投资要点中国酒店业“连锁化+中高端化+下沉化”底层逻辑：1）疫情常态化，单体小酒店倒下，马太效应凸显。

2020年，国内酒店客房减少229.4万间，而连锁店客房增16.6万间，连锁化率从18年的19%升至20年的31%（美国已超70%，国内提升空间巨大）；2）轻资产加盟模式降本提效，释放现金流加速扩店。

华住21H1加盟店累计6329家，占比超90%。

3）消费升级、差旅标准提高、利润结构驱动，酒店行业短期经济型主导（占比>60%），长期中高档橄榄型趋势（欧美中高档次占比超50%）。

华住与融创合作，加速进军高端市场；4）中国下沉市场潜力大，OYO退潮，TOP4酒店集团接棒发力低线城市，华住目前三线及以下城市的酒店数占比38%，仍有较大可拓空间。

华住集团核心优势：1）构建多元品牌矩阵，精准把握升级提价节奏：旗下运营20多类品牌、7000多家酒店，规模位列中国第二、世界第七；全季、汉庭、桔子等大品牌合理把握升级节奏，基本已完成3-5代更新；布局上以长三角为中心向全国蛛网式发散；2）公司以赛马文化、市场化竞争机制，盘活管理；以股权激励维持高管层的稳定性；建立华住大学培养高质量管理人才，辅以智能化技术降本提效；3）最先构建自有在线预订平台-华住会，佣金率约8%(低于OTA的15%)，历年直销率基本超75%，1.69亿会员筑成业绩防御塔。

疫情后，华住国内业绩率先飘红：1）21Q2华住国内综合入住率超80%，高于行业竞对10个点左右，RevPAR恢复至2019年的102%，超竞对32%左右;21Q3华住国内酒店综合入住率72%（锦江为64%）、RevPAR为177元（锦江为139元）；2）21H1公司人工成本率降至21.1%，低于竞对（锦江）的34.0%；3）21H1整体营收超越对标，达59.14亿元(yoy+49.12%)，是19年同期的112.73%，扣非后归母净利实现+1.30亿元。

盈利预测及估值：受疫情反复影响，短期季度间业绩预期出现波动。

综合考虑，我们预计公司2021E-2023E的营收分别为130.79亿元、169.97亿元、204.60亿元，归母净利分别为5.72亿元、23.73亿元、33.14亿元，对应PE为173倍、42倍、30倍。

我们认为酒旅业长期连锁化率提升&集中度提升，公司在行业内的优势已经非常明显，对未来保持乐观，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：1）新一轮疫情发生，扰动酒店经营业绩；2）竞争加剧：多家国际酒店巨头扭亏为盈，中国市场将成为必争之地。

3)政策风险。

4）客户人身财产安全事件时有发生，影响品牌声誉。