天风证券-有色金属行业：基本金属趋势性上涨持续-201130

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基本金属趋势性上涨持续需求复苏逻辑逐步确认。

国内地产投资6月份开始转正增速缓慢上行，房屋竣工面积截至10月份仅下降9.2%，而房屋累计销售面积在10月已经与19年持平，预计四季度房地产企业可能加速项目建成以回收资金。

基本金属具有地产后周期属性，在地产竣工的带动下，铜/电解铝和锌的价格均创2018年以来新高。

21年可能仍是地产落成高峰。

2018年-2019年新屋开工面积增速远高于竣工增速，开工和竣工的差异带来大量待竣工项目。

按照项目2年-3年的建设期推测，20-21年可能成为地产落成的高峰，而20年因疫情影响部分项目可能出现推迟，21年的落成高峰可能超出预期，从而带来铝和锌为首的基本金属需求高峰。

因此我们认为，本次基本金属的价格上涨可能成为为期18个月左右的中级上涨行情，可能成为2021年投资明星。

铝和锌的需求与建筑相关性最大。

铝的前三消费领域分别是建筑/电力和汽车，建筑中主要使用铝合金门窗等，大部分属于房地产和基建后周期，而汽车消费同样会受到房地产的影响；锌的前三消费领域分别是建筑/汽车和家电，建筑中裸露于空气中的钢铁部件都采用镀锌板，属于房地产和基建后周期，汽车和家电同样会收到房地产的影响。

电解铝成本中枢有望下降：电解铝主要成本来自电价，随着电解铝产能逐步向西南低电费地区转移，电解铝综合成本中枢有望降低至12500-13000元/吨之间。

即便电解铝价格不在上涨，21年电解铝企业的盈利也有望再创新高。

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锌矿盈利有望因加工费下行而加速提升：2018年9月以来由于锌冶炼产能出现收缩，锌加工费居高不下，进入20年开始，随着部分锌冶炼厂的复产，锌加工费已经从平均6650元/吨的高点下降至目前5000元/吨的较低位置。

预计随着冶炼产能的进一步恢复，锌加工费有望继续下行，锌矿企业的盈利有望加速恢复。

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金属价格：贵金属价格回调。

COMEX黄金/白银分别下跌4.22、6.31%，沪金、沪银下跌3.12、3.48%，LME钯回升4.26%。

基本金属延续涨势。

上周基本金属延续涨势，LME铅、铜、锌、镍、锡分别上涨5.24%、4.11%、2.8%、2.18%、2%，铝涨幅较小。

经济敏感性较强的铜锌和地产后周期相关电解铝有望持续修复反弹。

稀土价格大幅上涨。

上周稀土价格大幅上涨，氧化钕、氧化铽、氧化镨、氧化镝分别回升20%、5.1%、8.5%、7.9%。

碳酸锂持续上行。

上周小金属中碳酸锂价格延续上涨2.3%，钴镁小幅回升0.4%，0.7%、其他品种变化不大。