中泰国际-中教控股-0839.HK-高教龙头2021年多重利好，提升目标价-201127

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FY20经调整净利润同比增长31.9%得益于期内并表两所新收购的学校，中教FY20在校生人数增加至18万人。

按教育板块分布，高等教育和职业教育分别占其在校生人数的61%和37%。

FY20收入26.8亿人民币，同比增长37.0%。

期内毛利率59.8%，提升2.4个百分点，优于我们预期。

报告净利润6.3亿人民币，剔除非运营开支后，经调整净利润9.8亿人民币，同比增加31.9%；经调整净利润率36.7%，符合预期。

公司宣布派发每股0.09港元的期末股息，全年股息0.224港币，对应股息率1.5%。

2021年多重利好，利润更上一层楼为持续推动内生增长，中教正积极进行现有校园扩容计划。

旗下广东白云学院和松田学院正在建设新校区，第一期将分别于2021年及2024年投入使用。

新校区全部竣工后将分别额外提升学校容量70%和186%，至5.6万和5.0万人。

公司将继续扩大在广东省的市场份额。

11月11日，教育部公示已批准21所独立学院转设名单，其中中教旗下的四川大学重庆南方翻译学院和广州大学松田学院即将完成转设。

完成后，两所学校可逐年减少管理费开支，直接增厚利润。

南方翻译学院的管理费为学费收入的8%，松田学院为学费收入的18%。

另外，2020年8月中教宣布收购海口经济学院以及其联属艺术学校（海口学校），海口学校的举办人变更于9月完成，学校的利润将体现在2021财年的报告中。

管理层预期海口学校收入为7.0亿人民币，占集团总收入约25%。

海口学校并入报表后将大幅度提升集团的营收和利润。

集团现金流强劲，截止8月底账上现金35亿人民币，预测集团将持续有收购项目落地。

提升目标价至22.20港币在反映了旗下学校的内生增长以及海口学校的并表后，我们预测FY21E学生人数约为24.4万人；调整FY21E收入至38.6亿人民币，同比上升44.3%。

预测FY21E核心利润13.3亿人民币（剔除因转设扣除的一次性补偿费）。

我们维持中教估值为25倍FY22E前瞻市盈率，上调目标价至22.20港元。

当前股价分别对应20.3倍/16.7倍FY21E/FY22E市盈率。

投资风险1.学校整合操作风险；2.招生低于预期；3.民办教育政策风险。