中泰国际-中国水务-0855.HK-2021年财年中期业绩合乎预期-201127

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2021年财年中期实际股东净利润同比增长30.1%公司昨天(11月26日)公布合乎我们预期的2021年财年(年结：3月31日)中期业绩。

实际股东净利润(扣除一次性收益)同比上升30.1%至港币8.7亿，主要因为：(一)高毛利率的供水经营及接驳收入分别同比增长8.4%及20.1%；(二)利息支出同比下跌19.6%(见图表1)。

毛利率则由2020上半财年的42.8%温和下跌至2021上半财年的41.1%，主要因为：(一)较低毛利率的供水建设业务增快；(二)污水业务收入下跌。

新冠疫情下持续扩张产能一如我们所料，中国水务在新冠疫情下持续扩大产能，新增不同项目。

不计算联营公司康达环保(6136HK；未评级)，中国水务的水务总处理能力(含在建及拟建项目)由2020年3月底的1,519万吨/日增长至2020年9月底的1,578万吨/日(见图表2)，期内新增供水项目的处理能力为59.5万吨/日，已经高于2020年财年全年新增33万吨/日处理能力。

由今年10月至今不足两个月，公司已经新增11万吨/日处理能力。

我们预期公司在未来几个月保持扩容。

工商业对供水的需求可望改善，有利毛利率上升随着新冠疫情在中国内地受控，我们相信工商业对供水的需求可望在2021年财年下半年起渐渐改善，有利毛利率上升。

我们预料毛利率将由2020年财年的43.2%增长至2021年财年的43.9%及2022年财年的44.6%。

上调目标价，重申“买入”评级我们微调2021-2022年财年盈利预测后(见图表3)，相应地将贴现现金流分析(DCF)推算的目标价由10.50港元降轻微上调至10.52港元，这对应9.8倍2021年财年市盈率和81.1%上升空间(见图表4-5)。

重申“买入”评级。

风险提示：(一)水源受到污染、(二)水价提升幅度及进度低于预期、(三)汇率风险。