中航证券-策略深度报告：一季度股债或继续分化，维持股优于债的判断-201129

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我们测算的名义产出缺口和通胀数据预示一季度名义利率大概率仍将上行。

疫情期间超常的宽松政策下我国非金融实体部门的宏观杠杆率大幅抬升。

17、18年去杠杆的成效已消失殆尽。

稳杠杆要求下货币政策加速正常化。

宏观流动性的变化是影响股债走势的重要因素，但具体作用还需要综合考虑经济周期与金融周期影响。

在货币超发与流动性宽松结束阶段，往往出现的债券市场走弱，股票市场走强。

虽然目前权益风险溢价已到达历史较低分位，股票相对于债券的性价比已经偏低，但经济复苏、通胀上行、金融去杠杆政策三方面的政策均有利于推动宏观流动性流向股市，驱动股强债弱格局。

从历史上看，货币收紧操作往往对应着经济活动的过热，而明年通胀难有持续过热的压力，连续加息或者提升准备金率的概率较低。