申港证券-有色金属行业：矿业企业分析框架~α+β-201129

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投资摘要：市场回顾：截止11月27日收盘，有色金属板块上涨4.24%，相对沪深300指数领先2.58pct。

有色金属板块涨幅在申银万国28个板块中位列第4位，处于较好水平。

从估值来看，当前行业整体42.61倍水平，处于历史中位。

子板块周涨跌幅：新材料(2.86%)，稀有金属(5.36%)，黄金（2.34%）工业金属(5.43%)；股价涨幅前五名：天齐锂业、江西铜业、中国铝业、和胜股份、正海磁材。

股价跌幅前五名：电工合金、锐新科技、华钰矿业、合金投资、*ST金贵。

投资策略及重点推荐：铜：市场情绪持续乐观，后期有望继续走强。

伦铜收于7505美元/吨，周内上涨3.13%；受疫苗、经济复苏、美国权力过渡稳步推进等乐观情绪集中兑现，本周伦铜持续走高。

矿端生产近期消息较为平稳，铜精矿TC维持不足50美元/吨的低水平。

但由于库存，尤其是广东库存回落较大，升水明显走高，现货市场交易情绪略有好转。

废铜方面，废铜价差在精铜价格明显变化后，上涨幅度不大，表明废铜供应仍偏紧，一方面新规则下废铜进口量仍小，一方面海外受持续疫情影响，拆解、回收等环节受阻，供应量恢复放缓。

需求端，11月铜材订单情况环比略有改善，家电、汽车等板块的良好表现带动漆包线、铜管、铜板带的消费，此外线缆方面环比也有改善迹象但不明显。

后市继续对铜持乐观态度。

铝：铝锭库存继续下降，铝上涨强劲。

周中铝锭库存已经下降至60万吨之下（59.6万吨），较上周下降1.9万吨，去库情况延续。

11月即将进入尾声，目前消费端仍处于较为平稳的状态，支撑着库存持续去化。

本周海关公布10月原铝进口量为11.15万吨，环比下滑6万吨，在此前内外比值修复的情况下进口量有所下滑，但近期在国内铝价持续强劲的表现下，进口利润有再度扩大之势，尤其是美元不断走弱的情况下，原铝进口仍将继续维持。

供应端，新建产能仍处于不断投放的进程中，国内供应持续增加；市场看多情绪的主逻辑仍未改变，低库存下持续去库的良好基本面持续，同时宏观氛围维持乐观态势，其中基本面短期因消费稳定状态难看到拐点，而宏观乐观情绪释放已久，关注内外11月宏观经济数据，是否引起预期差，铝价维持高位运行。

黄金：疫苗进展，美债实际收益率、美元指数区间震荡，金价下跌。

本周贵金属整体下跌。

周五伦敦金收盘于1787.50美元/盎司，较周初跌4.44%。

美债实际收益率和美元指数均呈现区间震荡，但近期新冠疫苗研发进展不断传来好消息，市场避险情绪迅速消退。

贵金属价格主要还是锚定美债实际收益率，也就是美国经济基本面的情况。

目前美国经济仍在修复前，且距离疫情前的水平仍有一定距离，美债收益率没有短期内大幅反弹的基础，但是也没有更多下降空间，预计贵金属价格将区间震荡。

每周一谈：矿业企业分析框架-α+β矿业公司产业链通常分为矿山（采选）、冶炼、金属加工三个环节，冶炼环节利润来源于冶炼加工费，通常不能享受金属价格上涨带来收益和价格弹性，呈现出传统制造业特点。

矿端β属性。

矿端精矿产品价格与金属价格具有较强的相关性。

矿端可获得金属价格上涨的价格弹性，即β属性，具体体现在：价格上涨，利润提升；行业热度，高PE；高利润刺激，企业产能增加。

矿端α属性。

是指企业由于自身发展而获得的未来现金流。

主要分为四个方面：现有项目创造的现金流；产能兑现创造的现金流；已有资源量未来创造的现金流；未来投资可创造的预期现金流，这也是矿端企业获得α成长属性的核心。

投资组合：紫金矿业西部矿业云铝股份赣锋锂业驰宏锌锗各20%。

风险提示：疫苗研发进度不及预期，疫情发展扩大。