中信证券-共创草坪-605099-深度跟踪报告：人工草坪细分龙头，优势突出成长稳健-201130

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核心观点公司为全球人造草坪龙头，连续十年市占率第一，在行业快速增长的过程中，公司有望凭借产品、供应链和客户优势把握增长红利，同时产业链的延伸将进一步扩大市场，看好公司长期成长。

我们上调2020-22年EPS预测至1.05/1.29/1.59元（原预测为1.04/1.28/1.58元），上调目标价至38元（原目标价为36元），维持“买入”评级。

公司为全球人造草坪龙头。

共创草坪为全球人造草坪龙头，2019年市占率达15%（销量口径），2011年起连续10年市占率第一。

公司主要产品为休闲草（62%）和运动草（占33%），销售区域主要以境外（占83%）为主，销售模式以批发（占65%）为主。

2019年公司收入达15.5亿元，净利润达2.85亿元，2008-2019年CAGR达23.0%。

人造草坪行业为小而美的成长赛道。

人造草坪为外观和特性类似天然草的合成纤维。

1）行业目前处于快速发展阶段，2019年全球人造草坪销售额为178亿人民币，销量为2.97亿平方米，2015-2019年CAGR达14.8%。

中国为主要出口国家（占比61%）。

2）行业集中度较高，且在不断提升中。

2019年全球CR5为37%，CR10为51%。

全球Top10公司中有4家中国企业，合计占比达32%。

3）考虑到人造草的经济性和环保性，未来有望逐渐替代天然草。

同时，国内运动草市场在行业标准和国家政策助力下，预计需求将加速释放，我们估算国内市场2030年运动草规模将达70-180亿元。

优秀团队、优质产品和稳固的客户塑造龙头优势。

1）经营风格稳健，多年来核心高管保持稳定。

研发团队由材料学专家赵春贵博士引领，实力强劲。

销售团队全球布局。

人才激励丰厚，建立员工持股平台创享管理，目前持股1.48%。

2）公司取得了多项国际顶级运动联盟（FIFA、WorldRugby、FIH）少数几家优选供应商的资质认证。

同时，对下游的强议价能力亦体现了其强大的产品力，有助于其在上游原材料等价格波动时将增加的成本转嫁至下游。

3）强产品力的背后是公司多年来对研发的投入。

2019年研发费用达5594万元，投入远高于业内其他企业。

4）公司与多数重要客户合作均达8年以上。

长期的合作使公司能够更加精准地把握客户的需求，同时公司为多数客户重要供应商，对客户供货金额占客户自身销售规模的15%-40%。

深度的合作增加了客户粘性，短期内客户较难找到同等规模、同等品质的供应商。

未来增长：越南产能释放，产业链多元拓展。

1）越南二期建成后总产能预计达8000万平米/年，较2019年底提升50%。

而越南工厂达产后，公司则可望享受越南对外的关税待遇，对多数主要出口国关税有望大幅下降。

同时，越南工厂亦有望降低人工成本和所得税，提高净利润率，粗略测算预计越南工厂净利润率比国内高6%。

2）近年来公司业务逐渐往产业链上下游延伸，销售上游辅料和草丝，拓展下游铺装业务。

铺装业务的整体价值约为草坪产品的3~5倍。

通过业务拓展，公司能够与现有的业务渠道和技术形成良好的协同，并获得更大的市场空间。

风险因素：原材料价格波动风险、汇率波动风险、贸易摩擦加剧风险等。

投资建议：公司为全球人造草坪龙头，连续十年市占率第一，在行业快速增长的过程中，公司有望凭借产品、供应链和客户优势把握增长红利，同时产业链的延伸将进一步扩大市场，看好公司长期成长。

我们上调2020-22年EPS预测至1.05/1.29/1.59元（原预测为1.04/1.28/1.58元），上调目标价至38元（原目标价为36元），维持“买入”评级。