中泰证券-振华新材-688707-携手宁德时代，迎收入+盈利双拐点-211109

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1q21公司市场份额达10%。

深耕三元正极领域多年，公司优势明显：1）技术：单晶、低钴/无钴化技术+三烧工艺保障产品兼具高能量密度+安全性；2）客户：公司绑定头部电池企业，客户结构优质。

1q21，公司市场份额达10%。

客户：绑定宁德时代，未来供应链深度和持续性有望超预期。

公司主要客户有宁德时代、孚能科技、新能源科技等，其中截止21Q3，宁德时代持股振华新材1.48%，为公司十大股东之一。

振华新材供货较大比例给宁德时代。

2021年1-3月，公司对宁德时代销售收入6.4亿元，占比65%，为第一大客户。

长期深度合作，公司将受益于宁德时代对贵州的新能源产业布局。

公司已与宁德时代签订合作框架协议，未来供应链深度和持续性有望超预期。

产品：高镍占比提升，增强盈利能力。

1）结构：21年前三个季度，公司高镍8系NCM销售收入分别为1.96、4.68、6.10亿元，占当期营收比例分别为20%、43%、42%。

目前已完成9系产品技术开发，正在向客户送样认证。

高镍产品出货占比持续提升，产品结构优化，公司盈利能力将得到进一步增强。

2）产能：目前公司正极产能3.7万吨，其中高镍1.3万吨，预计21、22年产能分别为5、6.9万吨。

成本：低钴/无钴技术+回收新工艺，巩固产品成本优势。

1）低钴/无钴技术：公司持续进行三元正极材料去钴化的探索。

公司推出的低钴产品可以兼具高能量密度和低原材料成本的优势。

2）公司参股红星电子布局回收领域，采用氧化还原的回收工艺，较现有回收工艺降低回收成本。

投资建议：我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.3、6.1、7.7亿，YOY+351%、+44%、+25%，对应PE分别为52、36、29倍。

公司在宁德供应链中的深度和持续性有望超预期；高镍正极出货占比提升，逐步打造成为高镍龙头标的，预计迎来收入和盈利的双拐点，首次覆盖给予增持评级。

风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险，公司产能扩产不及预期。