华鑫证券-固收日报：11月PMI连续9个月位于荣枯线以上-201130

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重点关注11月中国官方制造业和非制造业PMI连续9个月位于荣枯线以上。

中国11月官方制造业PMI为52.1，前值51.4，连续9个月位于荣枯线以上。

非制造业商务活动指数为56.4，比上月继续反弹0.2个百分点，连续9个月位于荣枯线以上。

制造业生产连续9个月位于荣枯线以上，出厂价格反弹明显。

其中，生产指数为54.7，较前值上升0.8，连续9个月位于荣枯线以上；采购量指数53.7，连续9个月位于荣枯线以上，较前值上升0.6；出厂价格指数56.5，较前值大幅回升3.3，连续6个月位于荣枯线以上；生产活动预期为60.1，较上个月回升0.8，连续9个月高于荣枯线。

外需继续反弹，新出口订单51.5，较上个月回升0.5，连续3个月反弹位于荣枯线以上。

新订单指数53.9，较上月反弹1.1，连续9个月位于荣枯线以上。

在手订单46.7，连升7个月位于荣枯线以下，前值47.2。

库存指数反弹，配送时间指数小幅回落。

原材料库存48.6，较上个月反弹0.6，仍位于荣枯线以下；产成品库存45.7，较前值44.9小幅回升。

反映企业原材料和产成品库存环比继续回落，但回落幅度有所放缓。

当前生产和新订单持续反弹，库存环比继续双双下降，去库存进程延续。

从业人员指数小幅回落，配送时间连续7个月位于荣枯线以上。

从业人员指数49.5，较上月小幅反弹0.2，连续7个月位于荣枯线以下；配送时间50.1，较上月回落0.5，连续8个月位于荣枯线以上，表示较上月配送时间继续加快。

非制造业PMI连续9个月位于荣枯线以上。

非制造业新订单录得52.8，较上月回落0.2，连续8个月位于荣枯线以上。

业务活动预期录得61.2，较上月62.9回落，连续9个月位于荣枯线以上。

销售价格、投入品价格指数继续反弹且位于荣枯线以上；存货、在手订单、新出口订单有所反弹，但仍位于荣枯线以下，反映环比继续收缩但降幅收窄。

从业人员指数录得48.9，较上月回落0.5。

11月PMI仍然较强，债市扰动主要来自流动性。

制造业和非制造业PMI均连续9个月位于荣枯线以上，生产和商务活动维持在荣枯线以上，外需继续改善，价格指数回升较为显著，反映出制造业和非制造业均维持了较高的景气度。

可以看出，11月经济活动仍然延续了今年以来经济持续改善的复苏态势，外需也继续改善，生产和订单持续回暖，但价格指数上升较快，就业指数仍然反映出一定的压力。

综合来看，新发布的PMI数据对于债市的影响相对有限，债市当前的主要扰动来自于央行对于流动性的态度。

11月以来，市场对信用风险的担忧有所加剧，但央行净投放维护市场流动性的态度也十分明确。

周一，更实在市场并无太多跨月压力的情况下意外投放了2000亿元MLF，对市场进一步注入了长期资金。

我们认为在金融委会议之后，市场对信用风险的担忧明显下降，加之央行对流动性的维护较为及时，短期长端利率有望迎来一波修复性行情。

市场回顾利率市场：1月27日央行开展7天逆回购1200亿元，当日逆回购到期800亿元，净投放400亿元，另外发行1个月国库现金定存500亿元，利率2.95%，发行3个月央行票据互换50亿元，对冲当日到期的50亿元。

资金价格多数回落，跨月的7天资金利率变动不大，非跨月的隔夜回购利率回落至1%以下，非银与银行回购利差有所收敛。

利率债涨跌不一，10年期国债收益率小幅上行，国债期货收跌。

一级发行方面，周五，共有3只利率债新债招标，招标热度尚可。

国债新发0.25年期债券，中标利率2.917%，全场倍数为2.73。

进出口债增发1和2年期债券，中标利率分别为2.9379%和3.2244%，全场倍数分别为2.63和3.56。

现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种下行2.53BP，5年期国债到期收益率上行1.02BP，10年期国债收益率上行1.5BP。

国开债各主要期限多数下行，其中1年期品种下行0.98BP，5年期国开债到期收益率上行0.04BP，10年期国开债收益率上行0.01BP。

资金方面，周五货币市场资金价格多数下行，其中，DR001下跌44.2BP，DR007上涨2.3BP，DR014下跌5BP。

R001下跌44BP，R007下跌16.8BP。

R007与DR007利差缩小19.2BP。

国债期货方面，周五，国债期货全天高开低走，上午小幅高开后维持强势震荡，午后快速回落全天收跌。

10年期主力合约下跌0.14%，5年期主力合约收跌0.11%，2年期主力合约下跌0.02%。

信用市场：一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行31只，金额266.78亿元，上周五，4只推迟及取消发行债券。

二级市场，11月27日，各信用品种信用利差涨跌不一。

1年期短融信用利差均上行，其中，AAA上行0.23BP，AA+上行0.23BP，AA上行1.23BP。

3年期中票信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.99BP，AA+下行1.01BP，AA上行0.99BP。

5年期中票信用利差均下行，其中，AAA下行0.97BP，AA+下行0.96BP，AA下行0.96BP。

1年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.72BP，AA+下行0.28BP，AA下行1.28BP。

3年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行0.26BP，AA+上行1.26BP，AA上行0.26BP。

5年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.46BP，AA+上行0.46BP，AA下行0.54BP。

转债市场：11月27日，中证可转债指数上涨0.28%，成交384亿元，较前一日有所下降。

上涨104家，下跌142家。

其中涨幅较大的有汽模转2（15.99%）、今飞转债（7.35%）、宏辉转债（5.82%），跌幅较大的有万里转债（-15.6%）、模塑转债（-12.79%）、永鼎转债（-8.33%）。

信用重大信息永煤控股，涉及债项：20永煤SCP003，27日，证监会公告，对永煤控股及相关审计机构涉嫌债券违法行为立案调查。

公告中同时表示，下一步，证监会将与相关金融管理部门密切协同，按照国务院金融委“零容忍”的工作要求，依据《证券法》等法律法规严肃查处相关违法违规行为，保护投资人合法权益，推动债券市场健康稳定发展。

风险提示：国内货币政策宽松不及预期。