天风证券-宏观点评：明年宏观的两条主线-201130

《天风证券-宏观点评：明年宏观的两条主线-201130（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-宏观点评：明年宏观的两条主线-201130（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

回顾近几年，每年都有一到两条宏观主线会对全年的资产价格走势产生重要影响。

例如18年的主线是内部的去杠杆和外部的贸易战，19年的主线是内部重新允许宏观杠杆率小幅上升和外部中美摩擦主战场从贸易转向科技，今年的主线当属新冠疫情。

明年的宏观主线可能也在于内外两方面，内部是稳定宏观杠杆率，外部是海外疫苗和疫情。

第一条主线，今年国内宏观杠杆率上升幅度超过25%，明年大概率要严控杠杆率。

按照当前的货币政策取向静态外推，明年杠杆率走平或小幅回落的概率更大。

但政策会根据基本面的情况动态调整，这就涉及到海外疫苗和疫情这第二条主线，因为明年内需高位回落的概率较大，但出口外需很大程度上受到海外疫情影响。

如果海外疫情被疫苗有效控制后进入复苏阶段，供给的复苏弹性大概率高于需求，对国内出口的影响总体偏逆风。

因此，明年2季度后可能面临内外需同步回落的局面，经济可能重新出现下行压力。

一般来说，央行观察到这种变化之后，如果PPI没有快速超预期上升，政策取向会从中性偏紧开始调整，最终情景可能接近杠杆率走平或微幅上升。

如此，则基本面的回落可能相对温和、流动性边际改善、无风险利率重新下移。

风险提示：国内经济复苏力度超预期；疫苗研发进展超预期/不及预期。