国盛证券-海象新材-003011-出口需求高景气+产能渠道扩张，PVC地板新秀崛起-201130

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PVC地板新秀，快速成长跻身行业前列。

公司成立于2013年12月，2020年9月底上市。

产品覆盖LVT地板、WPC地板和SPC地板三大类，快速成长为国内领先的PVC地板ODM厂商，2016-2019年营业收入复合增速60%，归母净利润复合增速94%。

2019年末公司拥有12.14万吨基材产能，在PVC地板出口市场的占有率为2.55%。

海外PVC地板需求势猛，近5年中国出口额复合增速接近20%。

2012年至2019年，美国市场LVT地板（含WPC和SPC）从7.18亿美元增长至48.04亿美元，复合增速为31.2%，渗透率从3.77%提升到17.4%。

2014年至2019年，我国PVC地板出口额由19.72亿美元提高至48.42亿美元，复合增速19.68%。

在弹性地板品类中，SPC地板凭借更低的价格和优异的质量快速抢占市场，具备快速扩产能力的SPC龙头企业获得了快速成长机遇，海象新材市场占有率从2017年的1.63%逐步提升至2019年的2.55%。

公司快速扩张产能、拓展渠道，成长弹性足。

公司一方面加大渠道拓展，截至2019年末，与公司有交易记录的客户累计逾100家，其中与公司有活跃交易且金额较大的客户有20余家。

美国地面装饰行业渠道结构中，分散的地面装饰材料门店占据大多数份额，未来拓展空间较大。

公司另一方面加大直销比例，直销占比从2017年的67.8%提升到2019年的84.2%。

近年来公司产销两旺，2019年末公司产能12万吨，产能利用率102.84%，越南基地和国内募投项目预计未来2-3年规划新增近2倍产能，可解决产能瓶颈问题。

未来随着客户渠道开拓和新增产能持续释放，规模和业绩有望保持快速成长。

盈利预测与估值：公司是国内领先的PVC地板生产及出口商，近年来把握弹性地板渗透率提升趋势，快速跟进SPC占比提升这一结构性变化积极扩张SPC产品产能。

公司目前已有国内基材产能12.14万吨，同时公司在国内积极投建2000万平PVC地板产能并在越南新建生产基地，未来3年产能有望持续释放成长弹性足。

我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.98亿元、3.04亿元和4.18亿元，对应EPS分别为2.70、4.15、5.70元，对应PE分别为23.8、15.5、11.3倍。

考虑行业需求高景气度和公司成长弹性，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧的风险；贸易政策不确定的风险；市场需求变动的风险。