东方证券-海欣食品-002702-品类、产能瓶颈均有突破，步入快速成长期-201130

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海欣是老牌速冻制品企业，拥有速冻鱼糜、速冻肉制品及中高端鱼极系列产品，公司这几年转变战略方向，开放平台，一方面拓宽品类发展米面制品，另一方面通过租赁+自建的方式突破产能瓶颈，品类和产能限制均被打开，有望步入快速成长阶段。

具体如下：核心观点老牌速冻制品企业，率先布局中高端产品，品牌具有知名度。

公司“海欣”品牌创立于1903年，97年起加速创新并朝产业化方向发展，逐步形成了以速冻鱼糜制品系列产品为核心，兼顾速冻肉制品等其他速冻食品的整体业务体系。

2014年起，公司通过收购浙江鱼极，在中高端鱼糜制品上发力。

鱼极产品是中高端速冻鱼糜制品中的优质品牌，具有一批忠实的消费者粉丝。

经过公司大力度铺货和宣传，营收实现复合双位数增长。

租赁+自建打破产能瓶颈，看未来三五年产能有望翻倍。

公司设有金山分厂、东山腾新、浙江鱼极、舟山腾新等主要生产基地，随着销量的增长，为有效扩充产能，解决产能瓶颈问题，公司采用租赁模式扩建产能，在马尾租赁工厂，将于今年底增加1.5万吨产能。

此外公司在连江新建年产10万吨速冻鱼肉制品项目以及舟山新建原材料工厂，预计将于23年投产，届时能够实现产能翻倍。

收购百肴鲜，开拓速冻米面市场。

公司通过收购的方式快速补足速冻面米类产能，扩充和丰富产品品类，能够更好地满足下游经销商配套拿货的需求，协同利用现有渠道，实现1+1>2的效果。

财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年EPS为0.17/0.23/0.29元，根据可比公司估值法给予20年56倍估值，对应目标价9.63元，首次给予买入评级。

风险提示产能扩张不及预期、新产品市场接受度不及预期、原材料价格波动风险、食品安全问题。