中信证券-煤炭行业2020年热点聚焦之十三：动力煤价超预期，板块超额收益有望强化-201130

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在下游需求持续释放的背景下，港口动力煤价迎来新一轮上涨，目前已突破630元/吨。

供给政策虽然有所放松，但料短期内效果难有显现。

我们预计短期在供给缺乏弹性、采购需求维持高位、库存中低位的作用下，港口动力煤价还有上涨空间，叠加市场情绪对顺周期板块的偏好，煤炭板块的超额收益有望继续强化。

需求持续释放，供给缺乏弹性，推动煤价新一轮上涨。

今年二季度以来，进口收紧以及内蒙区域的反腐，抑制了国内煤炭供给增长，库存得到有效消化，利于煤价上涨。

进入11月以来，前期受水电压制的火电耗煤需求有明显增加，北方港口的采购需求得以释放，加上产地价格维持高位导致的到港成本倒挂，部分优质煤种出现紧缺现象，卖方议价能力提升，推动新一轮煤价上涨。

虽然煤价已处于红色区间，但旺季需求及成本因素料仍将推动港口煤价继续上涨。

虽然煤炭主产区10月份开始已出台旺季“保供”政策，但在安全监管政策强化的背景下，产量弹性难以有效释放，进口政策放松对供给的传导也需要一定的时间。

加之港口“倒挂”幅度仍然较大（我们推算平均倒挂水平在30元/吨上下），导致产地至港口的发运量难以有效增长，加剧了优质煤种的供给紧张。

我们预计，后续旺季需求和成本因素还将助推港口煤价出现约20元/吨左右的涨幅。

四季度煤价预期全面向好，利好板块估值修复。

除动力煤之外，焦炭的环保限产也推高了焦炭价格，进而带动焦煤需求增加，各煤种价格四季度预期全面向好。

预计四季度动力煤/焦煤/焦炭价格环比有望分别上涨6～8%/13～15%/8～10%，煤价及业绩同比有望实现正增长，带动全年业绩降幅收窄。

我们预计逐季改善的景气大概率延续至明年中期，利好行业预期修复。

风险因素：经济增长再度放缓；进口、安监政策放松，供给集中释放压制煤价等。

投资策略：推荐业绩向好及低估值的龙头公司。

目前供给依然偏紧，库存维持中等水平，在需求释放的情况下，煤价易于上涨。

加之行业盈利逐季环比改善显著，中期改善的逻辑明确，利好行业预期修复。

我们认为在资金推动和板块轮动的效应下，板块在短暂调整后，有望进入新一轮反弹，推荐业绩稳健向好的龙头公司中国神华（A+H）及陕西煤业，低估值的淮北矿业、露天煤业及兖州煤业(A+H)。