东吴证券-希望教育-1765.HK-FY20年报：营收+45%/调后净利+61%，“并购+自建”双扩张，持续快速发展-201130

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　　业绩简评
　　FY20财年收入15.68亿元，同比+45.3%，经调整净利润5.76亿元，同比+60.8%。11月30日希望教育发布2020财年业绩，公司将财年年度结算日期从12月31日改为8月31日，截至8月31日的过去12个月收入15.68亿元，同比+45.3%，主要得益于学校招生人数的增长和新学校并表（鹤壁项目19年7月并入，昆山项目19年8月并入和银川项目19年8月并入）；其中H1收入为8.71亿元，同比+46.1%，H2收入6.97亿元，同比+44.2%。净利润4.56亿元，同比+33.5%，经调整净利润5.76亿元，同比+60.8%，调整项主要1）股份支付；2）汇兑损失；3）包括因收购其他学校的可识别资产的公允价值变动带来额外折旧摊销。
　　经营分析
　　毛利率同比改善+5.4pct。公司实现其他收入2.4亿元，主要包括利息收入，政府补助，租金收入，其他教育相关配套服务等。毛利润7.77亿元，同比+54.2%，经调整毛利率52.4%，同比改善5.4个百分点。销售费用率和管理费用率分别为3.91%和12.46%，去年同期为2.38%和17.27%。
　　在校生人数同比+38.8%。截至8月31日，公司共运营12所高等学校（5所本科+7所大专）和2所技师学校，加上新建的4所高职学院和期后并表的英迪大学与南昌项目，学校总数超过了20所，覆盖中国7个省区。截至10月15日最新在校学生人数为19.46万人，同比增长38.8%。
　　重要并购持续落地，新建项目稳步推进。收购方面：1）2020年3月公司完成马来西亚英迪学校的收购，于9月29日实现并表。2）2020年10月，公司与南昌创智供应链有限公司就南昌东美教育科技有限公司、南昌影视传播职业学院、江西泛美艺术中等专业学校，达成收购协议。且于10月完成交割实现并表。3）集团在建的4个项目（甘肃明德职业教育学院，邢台应用技术职业学院，重庆数字产业职业技术学院和江西樟树中医药职业学院）均已完成了土地拨付，正在进行教学楼和宿舍楼的修建工作，另外邢台应用技术职业学院和江西樟树中医药职业学院均已完成部分学科专业的相关产学研基地的签约工作。
　　盈利预测与投资评级：在现有已收购的学校中，我们预计内生增长仍能保持25%以上，同时公司将继续推进其他学校的收购。业绩有望得到进一步提升，我们预测2021-23财年公司归母净利润为8.09/10.74/13.44亿元，同比+77.3%/ 32.7%/ 25.2%，11月27日收盘价对应2021-23财年PE分别为16/ 12/ 10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：招生不及预期、并购推进不及预期等