宏源期货-国债周报：国债期货上行空间不大，或将重回跌势-201127

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我们的观点11月中旬期债再度下行，T2103合约已经跌至97附近，再次回落到年内新低以及2019年10月底的低点水平，经济数据持续超预期、美国大选的不确定降低、疫苗重大利好带来的市场风险偏好的快速回升以及近期信用债违约风险上升带来的流动性趋紧和利率债的抛压加重等因素推动了此轮期债下跌。

当前期债价格似乎有了估值优势，技术上需要向上修复，但我们认为期债向上的空间有限，偏乐观的基本面和偏紧的资金面依然是制约期债上涨的主要矛盾，中长期来看，期债价格或继续震荡寻低：经济数据超预期基本面持续向上。

经济增长的动能没有降低，反而由于需求快速回升的影响带动经济增长的动能在加强，经济持续超预期似乎可期。

资金面短期宽松，但未来仍将趋紧。

近期信用违约高发导致资金利率走高，在DR利率走高的影响下，央行近期逐步公开市场投放流动性，同时政府出面维稳债市，资金面短期宽松，但资金紧张的格局没有得到实质性缓解。

整体来看，四季度资金面大概率维持偏紧的状态，DR007利率中枢可能还会进一步上升，抑制利率债特别是短端利率的下行。

外围不确定性下降市场风险偏好上升。

美国大选方面，拜登目前保持绝对的优势，但由于在最后几个重要摇摆州中特朗普和拜登的选票差距不大，特朗普竞选团队指责民主党“舞弊”，并要求重新计票，给大选结果带来了不确定性。

但是我们认为，未来特朗普通过重新计票扭转败局的可能性不高，叠加拜登较大的领先优势，拜登最终登上美国总统位子的概率非常大。

与此同时，新冠疫苗的研发利好不断，市场预期疫苗在明年一季度可能大量投入使用，二季度全球疫情可能会得到实质性的控制。

11月初，美国股市探底回升，大宗商品价格（比如原油、有色）也持续攀升，市场风险偏好得到较大幅度回升。

外围不确定性的降低有利于风险资产价格的提升，并对期债构成压制。

随着基本面改善不断超预期以及市场不确定性减弱，期债无法复制10月上旬的走势，期债的驱动逻辑将重新回归到基本面和资金面。

在基本面偏乐观以及资金面大概率维持紧平衡的带动下，期债或将继续震荡寻低。

操作上，可以在97.5左右附近逐步做空T2103合约，如果已近建仓，空单继续持有。