华泰证券-三一重工-600031-收购三一融资租赁，提升服务竞争力-201130

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收购三一融资租赁，设立员工持股计划，全面提升公司核心竞争力11月27日晚发布公告：1）拟将已回购合计不超过831.64万股（不超过当前股本0.1%）用于核心员工持股计划，设立规模不超过1.4亿元，参加对象不超过2264人，持股计划持续期72个月，锁定期为12个月。

2）拟以自有资金1.57亿元收购三一融资租赁75%股权，逐步开展工程机械融资租赁服务，减少与集团及控股子公司的关联交易。

我们认为，该两项举措有望从产品、服务、人才等方面全方位提升公司核心竞争力，有望加速国际化进程。

公司在行业中的α有望持续强化，维持盈利预测，预计20-22年EPS为1.73/2.09/2.45元，PE为17.8/14.7/12.5x，“买入”评级。

陆续收购集团金融租赁子公司，打造“主业+金融”协同模式2020年10月，公司以自有资金收购三一集团持有的三一金融91.43%股权，交易金额为33.80亿元。

据2020-070号公告，公司拟以自有资金1.57亿元收购三一集团持有的三一融资租赁75%的股权（2020年1-9月三一融资租赁实现营收475万元，净利润352万元），公司陆续收购集团金融租赁子公司，有望打造“主业+金融”协同模式。

一方面，据公告，公司采用融资租赁模式销售的比重在25%以上，获得融资租赁业务资质以开展业务，可以为经销商与客户提供“产品+融资+服务”一揽子解决方案，提升市场竞争力；另一方面，收购有利于盘活现金流，提升自有资金收益率。

设立员工持股计划，提升团队及人才凝聚力公司拟将已回购合计不超过831.64万股（不超过当前股本0.1%）用于核心员工持股计划，持股定价16.94元/股，设立规模不超过1.4亿元，参加对象不超过2264人。

我们认为，本次员工激励的特点有三：1）本次员工激励覆盖面较广，中层、关键岗位及核心业务技术人员数量占比达71.52%，体现出公司对各层次主要人员的重视；2）本次持股计划持续期为72个月，2020-2024年每年归属至持有人名下的比例均为20%，体现出公司强调中长期人才队伍稳定；3）本次计划不设业绩考核指标，充分体现公司与核心员工的深度绑定与对长期发展的信心。

核心竞争力突出，公司α持续强化，维持“买入”评级“主业+金融”商业模式对标海外龙头，有望显著促进公司国际化市场份额的拓展，提升全球竞争力。

维持盈利预测，预计2020-22年归母净利润为146/178/208亿元，EPS为1.73/2.09/2.45元，PE为17.8/14.7/12.5x。

同行业国内公司2021年PE均值为11.12x，海外龙头CAT与小松PE均值为17.21x。

公司产品全球竞争力逐步增强，海外业务成长潜力较大，有望持续推进数字化智能化，提升生产效率，行业龙头α有望持续强化，相比国内同行有望享受更高估值溢价，给予21PE16.60x，对应目标价34.69元（前值29.26元），维持“买入”评级。

风险提示：海外疫情控制进度不及预期；国内经济下行超预期；基建投资增速未如期提升；地产投资持续收窄；行业竞争环境恶化；新产品市场拓展不顺利；应收账款减值损失对当期净利润的影响。