财信证券-宏观债券周报：货币政策向常态回归，债市仍未摆脱逆风格局-201130

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逆回购投放4300亿元，逆回购到期3000亿元，国库现金定存投放500亿元，国库现金定存到期500亿元，全周广义公开市场累计净投放1300亿元。

银行间流动性整体充裕，跨月资金价格坚挺，上周DR001收于0.82%，周环比下行111BP；DR007收于2.37%，周环比上行16BP。

债券市场：上周利率债收益率小幅修复，国债利率和国开债利率整体下行，10Y-1Y国债期限利差走阔。

上周1年期国债收于2.91%，周环比下行4BP；10年期国债收于3.30%，周环比下行1BP。

1年期国开债收于3.07%，周环比下行2BP；10年期国开债收于3.75%，周环比下行3BP。

1年期与10年期国债期限利差较前一周走阔3BP至39BP。

上周信用债收益率整体下行，信用利差和等级利差均有走阔。

1年期和3年期AAA等级收益率降幅较明显，较上周分别下降5BP和7BP。

货币政策向常态回归，债市仍未摆脱逆风格局。

随着监管发声稳定市场信心以及央行继续公开市场净投放呵护流动性，上周信用风险事件冲击缓和，债市情绪企稳，利率出现修复行情，与我们此前的判断一致。

上周央行发布三季度货币政策执行报告，央行对国内经济形势的判断较为乐观，关于货币政策的表述并未超出市场预期，与此前央行领导发文及讲话传递出的信息基本保持一致。

央行延续“稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向”的总基调，报告中也提到要尽可能长时间实施正常的货币政策、保持宏观杠杆率基本稳定、把握货币供应总闸门。

整体来看，短期内货币政策仍将以稳为主，同时稳杠杆的重视度在逐步提升，未来货币政策进一步向常态回归再次得到确认。

报告同时也继续强调“引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行”，考虑到临近年末资金面压力加大，预计央行将继续灵活操作以保持流动性的不缺不溢，资金面或将在较长时间处于紧平衡状态。

虽然当前债市情绪修复带来短期交易机会，但中期来看，债市仍未摆脱基本面和政策面的逆风格局。

此外，同业存单利率仍在走高，且上周五国库现金定存中标利率较上次上行20BP，均反映银行体系缺中长期负债的问题仍未得到有效缓解，债券配置力量难以增强，这也是制约当前利率下行的重要因素之一。

综合来看，12月至明年一季度长端利率仍将是易上难下的状态。

而短端利率目前处在历史的中高分位，在短期的修复行情中有一定的回落空间，但在货币政策稳健中性、未来逐渐偏紧的预期下，短端的下行空间也不会太大。

风险提示：基本面变化大幅超预期，政策变化超预期、疫情复发风险。