中泰国际-新股报告：和铂医药控股有限公司（2142.HK）-201130

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公司简介和铂医药是一家从事研究及开发免疫与肿瘤疾病领域的差异化抗体疗法的临床阶段生物制药公司，目前拥有超过10种可能成为差异化候选药物的多元化管线，其中包括核心产品的巴托利单抗(HBM9161)、特那西普(HBM9036)及正处于临床开发阶段的HBM4003。

截至2020年6月底，公司共有143名员工及6名咨询人从事研发工作，大部分位于中国，少数位于美国及欧洲。

中泰观点免疫产品管线中两款核心产品处于行业先驱：公司的两款核心产品（1）巴托利单抗是一种皮下注射全人源单克隆抗体。

在试验数据中显示巴托利单抗大幅降低了IgG抗体水平，并在安全性方面有良好的表现，未来有潜力成为治疗大中华区多类自身免疫性疾病的突破性疗法。

为了充分把握巴托利单抗的商业潜力，公司已选定免疫性血小板减少症、甲状腺相关性眼病、重症肌无力及视神经脊髓炎谱系疾病作为第一波开发对象；（2）特那西普的作用机制是抑制会导致眼晴发炎的肿瘤坏死因子(TNF)-α，在治疗中重度干眼病(DED)发挥重要角色。

根据弗若斯特沙利文数据，预期中国中重度干眼病的患病人数将由2019年的7,710万人增加至2030年的9,370万人。

特那西普已于2020年6月获国家药监局批准，可进行三期注册试验设计及策略，并仅以病征的获改善程度(TCSS)作为主要终点，2020年8月已开展三期注册试验。

经营业绩方面：2018年、2019年及2020上半年，公司收入分别为148万美元、542万美元及607万美元，由于目前尚无商业化产品，收入来自于与第三方订立的授权及合作安排，例如技术许可费、分子许可费及研究服务费；毛利率分别为56.4%、88.5%及95.3%；研发成本分别为3,160万美元、4,950万美元及1,520万美元，预计未来将会持续增加；亏损分别为3,458万美元、6,746万美元及4,831万美元；经营活动所得现金净额分别为-3,488万美元、-4,979万美元、及-1,189万美元；流动比率分别为7.24、2.59及9.91。

估值方面：按全球公开发售后的7.6亿股本计算，公司市值为89.8-99.2亿港元。

由于公司尚未有盈利，不适用PE估值法。

此次稳价人是摩根士丹利，今年保荐11个项目，首日表现8涨2跌1平。

基石方面，引入高瓴、奥博资本等9家投资者，合计认购9,200万美元。

我们认为两款核心产品一旦获批，巴托利单抗将在中国快速增长的自身免疫性疾病生物药物市场赢得患者的青睐及市场认可，特那西普将解决中国中重度干眼病药物市场大量尚未满足的需求，综上所述给予其72分，评级为“申购”。

风险提示：（1）市场竞争风险、（2）公司处于亏损中，收入尚不稳定、（3）研发进度不及预期、结果不确定。