中泰国际-中国燃气-0384.HK-2021年财年中期业绩合乎预期-201130

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2021上半财年股东净利润同比上升3.7%，经营活动现金流净额同比增长70.8%公司上周五(11月27日)公布合乎我们预期的2021年财年(年结：3月31日)中期业绩。

股东净利润同比上升3.7%至50.9亿港元(见图表1)，主要因为(一)居民及工商业对天然气的需求在新冠疫情下依然增长，零售天然气销售量同比上升10.5%；(二)公司有效控制成本，城市及乡镇“气代煤”天然气项目平均毛差分别同比上升4.7%及4.0%，总毛利率同比增长2.7个百分点至32.0%。

另一方面，公司有效管理现金流，经营活动现金流净额同比上升70.8%，优于市场预期。

公司维持2021年财年零售天然气销售量同比增长15.0%的目标公司在业绩会议中表示，维持2021年财年零售天然气销售量同比增长15.0%的目标。

随着新冠疫情在中国内地受控，我们预期天然气销售量在2021下半财年将加快增长，其中来自工商业的需求可望明显恢复。

我们预测2021-22年财年全年零售天然气销售量将分别同比上升15.3%及20.1%。

上调目标价，重申“增持”评级我们分别轻微调升2021-22年财年股东净利润预测0.1%及0.4%(见图表2)，并相应地将贴现现金流分析推算的目标价由32.0港元上调至33.20港元(见图表3-4)，这对应16.0倍2021年财年市盈率和19.0%上升空间。

重申“增持”评级。

风险提示：(一)项目开发延误；(二)天然气供应紧张；(三)天然气接驳费大幅下降。