开源证券-宏观经济点评：产需延续修复，建筑景气抬升-201201

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　　国内经济景气抬升，产需延续修复；机械、汽车等中游设备制造业景气较高
　　11月制造业PMI为52.1%、上升0.7个百分点，经济景气持续抬升。其中，生产指数54.7%、提高0.8个百分点，新订单指数53.9%、提高1.1个百分点，产需延续修复。两项指数的差值，自6月份以来逐月缩小，从2.5个百分点收窄至0.8个百分点。前期疫情带来的国内产需“错位”逐步减弱，供需格局逐步修复。
　　电气机械、通信电子等高技术制造业，以及医药制造业，需求旺盛、景气较高。分行业来看，11月中游设备制造业景气较高，其中电气机械、汽车、通信电子、医药等制造业，PMI超过57%。从新订单指数来看，电气机械制造业外需旺盛，计算机通信电子设备及仪器仪表等，或以内需为主。单月来看，黑色金属景气改善最为显著、PMI提高3个百分点，或受基建、地产等投资赶工的需求拉动。
　　价格指数大幅上行，原材料涨幅明显；库存指数有所回升，不改总量去库趋势
　　需求拉动下，价格指数大幅上行，其中金属、化工品等上游原材料价格涨幅明显。11月，原材料购进价格指数62.6%、出厂价格指数56.5%，分别上升3.8和3.3个百分点。需求拉动下，上游原材料价格指数高位上行，突破60%；石油和煤炭、化工品、黑色金属、有色金属等行业，原材料和出厂价格指数均在60%以上。
　　库存指数有所回升，在需求带动工企库存回落的背景下，总量库存或延续去库趋势。11月原材料库存指数为48.6%、上升0.6个百分点，产成品库存指数为45.7%、上升0.8个百分点。对比历史均值来看，11月产成品库存指数，低于近年来的平均表现（46.9%）；10月工企产成品库存增速下滑1.3个百分点、重回下降通道。
　　服务业延续修复，线下服务消费加快改善；年末加快赶工，建筑景气高位回升
　　服务业延续修复，线下服务消费加快改善，铁路、航空等运输业PMI超过60%。11月非制造业商务活动指数为56.4%，上升0.2个百分点。其中，服务业商务活动指数为55.7%，上升0.2个百分点；前期受疫情影响较为明显的铁路、航空等运输服务业，业务总量明显增长，商务活动指数均位于60%以上高位景气区间。
　　年末基建和房地产等投资项目加快赶工，建筑业景气度高位回升。11月建筑业商务活动指数为60.5%，上升0.7个百分点，重回高位景气区间。宏观和中观数据均显示，10月以来，基建、房地产投资项目加快赶工。10月基建投资增速提高2.5个百分点至7.3%，房地产投资增速高位上行至12.7%；螺纹钢、玻璃等建材价格，均创下年内新高。年末加快赶工，对建筑业景气或形成阶段性的支撑。
　　重申观点：短期来看，经济修复最快阶段或已过去，经济结构特征大于总量表现，重点关注服务于海外生产活动的外贸链、服务于国内消费链上的部分行业需求改善逻辑。中期来看，年底前后可能逐步进入信用“收缩”通道，2021年或为信用“收缩”之年。转型框架下，总量经济缺少弹性，关注结构特征的投资指引。
　　风险提示：宏观经济或监管政策出现超预期变化