中泰证券-成都先导-688222-与Cedilla达成新药研发合作，有望持续贡献新的增量-201130

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　　投资要点
　　事件：2020年11月30日，成都先导官网公布与Cedilla Therapeutics达成新药研发合作。公司成功应用其DEL技术研发出满足项目特定标准的化合物，Cedilla已获得这些小分子化合物及其相关IP的排他性许可，以用于进一步开发和商业化。我们认为，随着项目的持续推进，除项目研发费用外，公司还有权取得里程碑款项和再许可收入，有望持续获得新的增量。
　　依托领先的DEL药物发现平台，公司与北美蛋白降解疗法新锐成功联手。Cedilla是美国一家专注蛋白降解疗法开发的生物科技公司，于2018年获ThirdRock 5600万美元的A轮融资，2020年10月获礼来、Casdin Capital等机构5760万美元的B轮融资。近年来蛋白降解疗法研发如火如荼，Arvinas、KymeraTherapeutics、Nurix Therapeutics及C4 Therapeutics更是先后登陆纳斯达克。但不同于传统利用人体蛋白降解机制（泛素化蛋白酶体途径）开发PROTAC药物的思路，Cedilla更加注重靶蛋白信号通路的上游，通过变构调节或干扰靶蛋白上游相关因子间接降解靶蛋白。凭借与公司先进的DEL药物筛选平台合作，我们预计Cedilla能够加快大部分高价值难成药靶点的新药研发进度。
　　项目合作已初见成效，研发费用收入及后续里程碑有望加速业绩恢复。根据合作协议，公司成功筛选出部分小分子满足项目特定标准，Cedilla已获得这些小分子化合物及其相关IP的排他性许可，以用于进一步开发和商业化。我们认为，随着项目的持续推进，除项目研发费用外，公司还有权取得里程碑款项和再许可收入，有望持续贡献新的增量，带来业绩弹性的持续提升。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年公司收入2.58、3.99和5.80亿元，同比增长-2.43%、54.86%、45.49%，归母净利润0.68、1.04和1.85亿元，同比增长-43.28%、52.73%、77.60%，对应EPS为0.17、0.26、0.46元。公司以DEL技术为核心的CRO业务发展空间大、技术壁垒高、在手订单充足，为新药权益转让业务带来持续的现金流。拟收购SBDD/FBDD技术先进的Vernalis，提供药物发现一站式服务，巩固药筛领先地位。新药权益转让实现“零的突破”，研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，2020年前三季度业绩受新冠疫情影响较大，我们预计随着疫情逐步恢复，公司经营有望逐渐修复，盈利能力回归快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：Cedilla新药项目失败的不确定风险、Vernalis收购事项无法顺利完成及未来盈利的不确定性风险、新药项目对外转让的不确定性风险、业务单一的风险、“靶点排他机制”不利影响的风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。