国联证券-药明康德-603259-中国CRO行业的航空母舰-201126

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格局变迁，国内CRO发展的黄金时期全球CRO年化增速8.5%，CMO/CDMO年化增速11%中国CRO年化增速30%，CMO/CDMO年化增速20%传统医药行业痛点：自研自产效率低，导致低投资回报率，全球Top10制药企业2017年研发回报率只有3.2%。

第二梯队的中小型药企同年的新药研发回报率为11.9%。

CRO渗透率提升：CRO企业应运而生，不仅以高效赢得了大型药企的业务订单，还通过弥补小型药企研发能力不足的优势，扩大了CRO产业的服务范围，目前超过50%的制药企业都开始与CRO合作。

技术密集型企业，CRO海外业务向中国转移：20世纪，随着中国CRO产业的兴起，海外CRO业务开始逐步往低人工成本的中国转移。

对应的CMO/CDMO则是产能的转移。

国内政策解读：中国加入ICH,药品审批制度接轨国际，国内兴起创新药浪潮。

MAH药品许可人制度分离了药品的所有权与生产，增加了药品研发和产生要素的灵活性，增加了CRO和CDMO的市场空间。

药明康德――布局全产业，国内CRO行业的航空母舰全产业端到端服务，深入挖掘药物研发管线价值提前布局前沿技术，占据行业发展的高地适应行业发展的“长尾客户”战略：维系传统大客户，开拓潜在小客户风险提示医药研发服务市场需求下降的风险中美贸易摩擦影响海外业务的风险核心技术人员流失的风险汇率变动的风险。