中信证券-希望教育-1765.HK-2020财年业绩点评：内生外延均有强劲表现，未来增长潜力足-201201

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公司更换会计结算日后的首份年度业绩报表表现出色，收入/净利润同增45.3%/33.5%，内生和外延均贡献了强劲增长。

未来，考虑到公司在海外学校、轻资产教学输出等领域均有布局，扩张模式多样性强，看好公司长期发展。

我们维持公司2021-22财年EPS预测为0.13/0.15元，新增2023财年EPS预测0.17元，维持“买入”评级。

业绩增长超预期，收入增速达45.3%。

1）收入和利润：2020财年公司实现收入15.68亿元/+45.3%。

分拆来看，学费收入达13.17亿元/+45.5%。

占收入84%，住宿费收入为1.02亿元/+16.6%，其他收入为1.49亿元/+88.2%。

公司实现净利润/经调整净利润4.56/5.76亿元，同比+33.5%/+60.8%。

净利润率/经调整净利润率达29.1%/36.7%，同比-2.6/+3.5pcts，利润率下降原因主要系公司按照15%税率计提所得税。

2）毛利及费用：公司毛利率/经调整毛利率达49.6%/52.4%，同比+2.9pcts/+5.4pcts。

成本中大校管理费达1.70亿元，占收入10.8%。

公司销售/行政费用率为3.91%/12.46%，同比+1.5/-4.8pcts，行政费用大幅下降主要系以权益结算的股权开支减少以及并购学校并表抵减。

财务费用有所优化，有望通过债务置换进一步减轻财务压力。

公司2020财年融资成本为2.09亿元/+34.5%，财务费用率达13.3%/-1.1pcts。

截至2020年8月31日，公司现金及银行存款达34.13亿元，贷款累计31.13亿元，负债权益比54.8%（-2.1pcts）。

公司贷款利率介于4.34%~8.55%。

当前财务费用仍较多，未来公司计划通过债务置换的方式，降低利率，减轻财务压力。

学生规模持续扩大，内生增长强劲。

截至2020年10月15日，在校生人数(含英迪)为194,554人/+38.84%，其中原有学校在校生为104,151人/+21.1%，并购学校在校生为35,974人。

按学历分，本科/大专/技师在校生分别为71,259/60,631/8,235人，同比增加83.7%/40.8%/96.3%。

目前校舍整体床位数达224,006人/+30.9%，利用率达86.9%/+5.0pcts。

2019年新收购的三所学校均实现良好增长，河南鹤壁新招生3284人/+137%，苏州托普新招生4476人/+167%，银川能源新招生7380人/+52%。

多元业务协同下，发展空间广阔。

1）内生增长潜力足：截至10月15日，公司新招生达71,746人/+47.05%，其中原有院校新招生达66,159人/+35.60%。

原有院校的强劲招生为未来的增长提供了良好支撑，预计未来3年内生保持双位数增长。

2）并购逐步落地：公司今年收购的马来西亚英迪学校预计10月1日开始并表，英迪学校现有在校生约1.7万人，生均学费在3万元左右，并表后预计为集团收入带来30%增长。

此外，10月7日，集团与南昌创智供应链有限公司就南昌东美教育科技有限公司、南昌影视传播职业学院、江西泛美艺术中等专业学校达成收购协议，截至公告日，南昌学校已完成交割并成为公司的附属公司。

随着并购项目逐步落地，公司全球化布局逐渐完善，有望展开更多业务协同。

3）新建学校：公司4所新建院校江西樟树中医药职业学院、重庆忠县数字产业职业技术学院、甘肃白银职业技术学院及河北邢台威县职业学院，基础设施建设预计明年上半年全部完成，部分学校明年有望投入运营。

风险因素：并购进度不及预期；行业政策的变化；独立学院转设进度不及预期；招生情况不及预期。

投资建议：公司更换会计结算日后的首份年度业绩报表表现出色，收入/净利润同增45.3%/33.5%，内生和外延均贡献了强劲增长。

未来，考虑到公司在海外学校、轻资产教学输出等领域均有布局，扩张模式多样性强，看好公司长期发展。

我们维持公司2021-22财年EPS预测为0.13/0.15元，新增2023财年EPS预测0.17元，维持“买入”评级。