国盛证券-中国生物制药-1177.HK-集采和疫情双重影响调整期业绩略低于预期，新品种逐步发力-201201

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中国生物制药发布2020年三季度报告。

2020年1-9月公司实现营业收入181.26亿元，同比下降6.2%；归母净利润18.5亿元，同比下降18.0%；扣除无形资产摊销、金融资产公允价值变动及可转债等影响后，经调整净利润22.9亿元，同比下降11.7%。

单独看Q3：公司营业收入54.8亿元，同比下降19.4%；归母净利润6.4亿元，同比下降21.9%。

受疫情和带量采购的双重影响，三季度业绩略低于预期，但收入结构改善和变化明显。

2020年医药行业整体收到疫情的影响，Q3开始，虽然医院门诊量和手术量有所恢复，但是各批带量采购逐步落地。

三批国家带量采购涉及公司的肝病、心血管、镇痛等多个主要产品，多个品种降价幅度超过90%，对公司的收入利润产生一定的冲击。

分领域来看：肿瘤领域前三季度收入57.9亿元，同比增长38%，Q3单季度收入17.7亿元，同比增长9%。

肿瘤领域Q3增速放缓。

肝病领域前三季度收入30.52亿元，同比下降39%，Q3单季度收入8.0亿元，同比下降52%，恩替卡韦受到集采影响下滑较大，天晴甘美由于是注射剂型所以医院端也有承压。

骨科领域前三季度收入15.7亿元，同比增长13%，Q3单季度收入5.5亿元，同比增长15%，整体较为稳健。

抗感染领域前三季度收入10.7亿元，同比增长20%，Q3单季度收入3.1亿元，同比增长2%。

呼吸领域前三季度收入9.6亿元，同比增长17%，Q3单季度收入3.7亿元，同比增长40%，布地奈德获批后对呼吸领域拉动效应明显。

公司收入结构改善明显，研发推进顺利。

5年内上市的新产品前三季度收入66.6亿元，同比增长66.9%，收入占比达到36.7%。

创新药收入占比提升至25%（去年同期为20%）。

公司年初至今已获批新产品20余项，其中布地奈德、氟维司群、泊马度胺、伊达比星等均是较大的品种，有望拉动后续增长。

明年预计PD-1等创新品种将进入收获期。

公司各项财务指标稳健。

公司销售费用率37.9%，相较去年同期（39.3%）有所下降和控制。

管理费用率9.9%，相较去年同期8.0%有所上升。

研发投入较大，研发费用收入占比11.6%。

公司应收账款天数持续下降，整体各项财务指标稳定。

盈利预测与投资评级：基于前三季度情况，我们调整盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为27.5亿元、34.7亿元、42.3亿元，增长分别为1.6%、26.0%、22.0%。

EPS分别为0.15元、0.18元、0.22元，对应PE分别为54x，43x，35x。

我们看好公司长期发展，维持”买入”评级。

风险提示：创新研发失败风险；集采降价风险；新产品放量不达预期。