国盛证券-新高教集团-2001.HK-内生稳健增长延续，关注自建+并购拓展办学网络-201201

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事件：FY2020营收同增69.6%，归母净利润同增127.3%。

公司FY2020（截至2020年8月31日年度）总营收同增69.6%至14.57亿元，其中主营业务收入同增77.8%至12.92亿元，归母净利润同增127.3%至4.33亿元。

FY2020公司毛利率同增4.7PCTs至47.7%，管理费用率同降1.4PCTs至6.8%，公司通过集团化管理优化成本结构、提升管理水平得到体现；销售费用率微降0.1PCTs至1.3%。

综上，公司FY2020归母净利率同增7.3PCTs至33.5%，盈利能力显著改善。

内生增长稳健，2020-2021学年旗下学校量价双升延续。

公司旗下6所已并表学校2020-2021学年在校生人数11.64万人，同比增长10.6%；若考虑尚未并表的甘肃学院，公司旗下7所学校在校生人数共计同增10.7%至12.57万人，目前公司高职扩招招生工作仍在进行中，在校生人数仍有望进一步增加。

价格层面，2020-2021学年生均学费11475元，同比增长4.4%，在量价双升带动下，公司保持稳健的内生增长。

外延并购先内后外，完成旗下两所高校剩余股权以及云南职业学校并购。

外延并购方面，公司分别于2020年5月及7月并购旗下河南学校/广西学校剩余45%/39%股权，交易对价分别为3.85/1.52亿元，并购完成后公司持有河南/广西学校100%/90%的举办者权益。

此外，公司于2020年6月并购培训机构云南职业学校，拓展职业培训业务。

未来发展：高质量办学带动提价空间显著，关注自建+并购办学网络拓展。

公司坚持高质量办学，校企合作丰富，目前平均学费相较市场仍处于较低水平，华中、甘肃、河南、广西学校学费提升空间显著。

办学网络扩张方面，公司有望通过“稳健式并购+自建”模式拓展，加快在京津冀、长江经济带以及粤港澳大湾区布局。

公司在大湾区自建项目预计于2021年初启动筹建，并预计于2022年9月开启招生。

并购资金方面，公司于2020年9月发行1亿美元可转债，并通过配售4400万股融资2.33亿港元，叠加公司FY2020末资金总额9.98亿元以及2020-2021学年预收学费超14亿元，为后续并购储备充足资金。

投资建议。

公司2020-2021学年量价双升内生增长稳健，2020年完成两所学校剩余股权收购，旗下学校在专业设置、产教融合、集团化运营方面具备竞争优势。

基于FY2020财报，并考虑公司财年截止日调整，我们预计公司FY2021-2023实现归母净利润5.68/7.03/8.32亿元，同增31.4%/23.6%/18.4%，对应EPS0.36/0.44/0.52元，现价对应PE12/9/8倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险（《民促法实施条例》终稿尚未落地）、收购进度不达预期、公司经营及盈利能力不达预期。