银河国际-医药行业~总体：比较京东健康与阿里健康和平安好医生-201130

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■在本报告中，我们将京东健康[6618.HK;未评级]与阿里健康[241.HK;无评级]和平安好医生[1833.HK;未定级]进行比较。

■我们认为京东在业务模型、利润和成本结构方面与阿里健康非常相似。

因此我们认为阿里健康是一个很好的比较对象。

■京东健康和阿里健康的收入主要来自其在线零售药房业务；它们的在线医疗服务目前仅占收入的很小一部分。

■京东健康的IPO市值相当于18.2-20.4倍19财年市销率（根据招股书中的数字计算），而阿里健康目前的20财年（截至3月底止年度）市盈率约为26.5倍。

京东健康C最大的在线医疗平台根据弗若斯特沙利文数据，按收入计算，京东健康是2019年中国收入最高的在线医疗平台，总收入达108亿人民币。

它也是2019年中国收入最高的在线零售药店，市场份额为29.8%（阿里健康以27.1%的份额排名第二）。

阿里健康是京东健康的比较对象我们认为京东健康的业务模式与阿里健康的业务模式十分相似，因为两者都是基于电商形式进行业务（收入主要来自在线药房直接产品销售+市场佣金+平台使用费）。

京东2020上半年收入中约94.4%来自零售药房业务（阿里健康：截至2020年9月30日的六个月为97.2%，请参阅图2和3）。

京东健康的毛利率、履行费用比率和经调整净利率也与阿里健康相若（图6和7）。

估值目前，阿里健康的市值为3,020亿港元，相当于26.5倍的20财年市盈率（截至3月底止年度）。

根据定价范围，京东健康的IPO市值介乎1,964亿港元至2,207亿港元之间，相当于18.2-20.4倍19财年市盈率。