银河国际-美团~W-3690.HK-所有细分业务全面复苏-201201

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■美团20财年三季度收入为354亿人民币，同比增长28.8%，经调整净利润为20.5亿人民币，同比增长5.8%，高于我们预期，这是由于公司的收入在疫情期间有较佳复苏，加上营业利润率上升所致。

■公司三季度的外卖订单量同比大增30.1%，平均订单价值同比增长4.5%。

■国内酒店的入住间夜量恢复到疫情前水平，同比增长3.7%。

■考虑到食杂零售业务的增长势头强劲，我们预计「新业务及其他」业务全年收入同比增长32.2%。

■重申「增持」评级，新的贴现现金流目标价338港元。

疫情期间有较佳复苏，收入再次好于预期由于美团的收入在疫情期间有较佳复苏，其20财年三季度收入达到354亿元人民币，同比增长28.8%，较我们预期高8%。

旗下三大细分业务的收入均实现正增长，餐饮外卖、到店、酒店及旅游和新业务收入分别增长32.8%、4.8%和43.5%。

期内毛利率下降4.3个百分点至30.6%，这是由于外卖员的开支增加。

由于市场的营销策略调整，美团的销售和营销费用比率同比下降3.9个百分点至16.5%。

包含58亿元人民币的投资公允价值变动收入后，20财年三季度的营业利润为67.2亿人民币，同比增长365%，营业利润率为19.0%，同比增长13.7个百分点。

剔除公允价值变动后，美团经调整后净利润为20.5亿人民币，同比增长5.8%，高于我们的预期。

餐饮外卖业务增长强劲在20财年三季度，其活跃用户和商家数量分别同比增长9.4%和9.5%。

期内夜宵及下午茶的受欢迎程度持续上升。

我们预计20财年四季度的外卖订单数量将增长30%，收入将同比增长32%。

为了支持商家，美团在20财年三季度将变现率同比下降32.8个基点至13.6%。

在营销效率提高的带动下，20财年三季度的餐饮外卖经营利润率为3.7%，同比增长1.6个百分点。

我们预计餐饮外卖的经营利润率将同比保持稳定，但环比则下降，因为美团在冬季将需要提高骑手的工资。

我们预计该业务在交易金额同比增长24.0%推动下，收入将同比增长19.5%。

到店、酒店及旅游业务恢复正增长美团在本季度继续扩大对高星级酒店的覆盖范围，高星级酒店的数量环比增长20%至25%。

在间夜量方面，高星级酒店的贡献达到15C16%。

20财年三季度，酒店均价同比恢复至每晚186元人民币。

到店业务方面，部分与消费升级有关的类别增长明显。

例如，宠物护理产品的销售额同比增长40%。

我们预计该业务将在20财年四季度继续复苏，收入将同比增长9%。

该业务在20财年三季度的经营利润率为43.0%，同比增长5.3个百分点。

但因为较低利润的酒店预订业务预计在20财年四季度进一步复苏，因此我们认为该业务的经营利润率环比下跌。

在20财年上半年的新冠肺炎疫情影响下，我们预计该业务的全年收入将同比下降5.5%。

食杂零售为新业务中的重点业务食杂零售业务于三季度进入广州，并在上海和北京等其他一线城市扩大了覆盖范围。

订单量环比增加100C120%，至于用户数量环比增加一倍。

“美团优选”业务的团长管理能力、供应链的效率、SKU产品扩张速度仍处于试验阶段。

由于食杂零售业务强劲的增长势头，我们预计该业务的全年收入将同比增长32.2%。