信达证券-长盈精密-300115-公司深度报告：引擎切换，新动能助推进入快车道-201201

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增长动力切换，技术赋能再成长。

长盈精密成立于2001年7月，是一家研发、生产、销售智能终端手机零组件，新能源汽车零组件，工业机器人及自动化系统集成的规模化制造企业。

长盈在2010年切入手机金属结构件，伴随着智能手机的高速增长及金属机壳趋势，结构件业务营收占比快速提升，成为公司主业。

2017年以后，手机外观向金属中框+后盖玻璃变化，长盈开始积极进行业务战略转型，持续推进产品结构调整和应用领域拓展，布局了一批新产品、新业务。

经过业务调整之后，长盈的产品从原来单一的手机机壳扩展到高端笔电机壳、可穿戴、触控笔等多类消费电子产品。

而在客户结构方面，长盈积极开拓国际客户，依托在金属精密加工领域的研发布局，成功打入A客户高端笔记本电脑外壳供应体系，份额稳步提升；并且S客户的需求亦在逐渐提升。

总体来说，长盈的海外客户营收占比不断增加，2019年占比约35%，当前虽已超过50%，但仍处于切入大客户供应链的初期，随合作的不断深入，海外客户占比还将继续提升，未来成长空间广阔。

他山之石，可以攻玉。

我们回顾了中国台湾龙头厂商可成科技的发展路径，我们认为可成科技曾经的快速成长两个方面：供应大客户的产品份额提升以及品类扩张。

而可成能够获得份额提升与其研发投入和布局密不可分，2008-2009年的逆势研发投入，成功开发出Unibody工艺，凭借先进工艺顺势扩大在A客户笔电机壳上的供应份额，巅峰时期的份额一度超过7成，开启了第一波的快速增长。

可成的第二波快速增长则是品类扩张，由A客户笔电机壳切到手机机壳/中框，复制份额提升的经验，成功激活了第二波增长动力。

结合到长盈精密的情况而言，长盈现阶段与可成的快速成长期有一定的相似之处，同可成一样的是，长盈一样切入了大客户笔电机壳供应链，而且份额不断提升，助推业绩增长。

而与可成不一样的是，长盈在研发投入的力度较大（研发费用率：长盈7%-8%vs可成2%-3%），布局的潜力产品较多，如新能源精密零组件及自动化业务，这些业务将共同助力长盈精密进入增长的快车道，打开未来的成长空间。

盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.02、10.03、13.93亿元，对应EPS分别为0.60、1.00、1.53元，对应2020年12月01日收盘价（27.02元/股）市盈率44.8/26.9/19.4倍。

首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险因素：大客户销量不及预期；产品切入进度不及预期；市场竞争加剧。