中信证券-微盟集团-2013.HK-跟踪点评：拟收购向心云52%股权，提升智慧零售导购数智化能力-211110

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根据公司公告，微盟集团子公司微盟发展拟以2.2亿人民币对价收购向心云52%股权。

我们认为，整合向心云将完善公司在“导购”触点的数智化能力，提升以“公众号-小程序-超级导购-超级社群”为核心的智慧零售私域运营能力。

我们持续看好公司大客化战略带来的高质量业绩增长、TSO全链路营销的潜在业绩催化以及微盟新商业操作系统落地后的生态壁垒，维持公司“买入”评级。

▍事项：2021年11月9日，公司公告，微盟集团拟通过全资附属公司微盟发展以人民币2.2亿元总代价收购向心云（超级导购+草动）51.89%股权，其余股东分别为创始人及持股平台（30.70%）、腾讯产业基金（17.40%），对应2020年营收约9.6xPS。

交易完成后，向心云将成为微盟集团附属公司并纳入上市公司体系。

对此我们点评如下：▍向心云：专注于导购在线运营的数字化、智能化平台。

向心云成立于2014年，主要围绕导购运营、客户运营、商品运营，以“工具+内容+运营”的模式深耕零售领域，旗下主要产品为零售运营平台“超级导购”及导购社交营销平台“草动”营销小程序。

超级导购推出至今已累计服务200+家各零售细分领域头部客户，累计覆盖24万家门店和超过200万店员用户，主流客群是头部品牌连锁、零售连锁企业，头部客户包括永辉超市（商超）、德邦物流（物流）、巴拉巴拉（服饰）等。

2021H1，向心云收入规模达2117万元，SaaS产品客单价为27万元，SaaS续约率达93%，超级导购平台累计用户数达258万，活跃门店数量超过15万家。

▍完善智慧零售生态布局，提升TSO服务优势。

根据公司公告，交易完成后，微盟集团将深度融合微盟智慧零售与向心云旗下超级导购的数字化能力，通过标准化产品快速提升导购店员的商品认知和服务能力，推动零售企业实体渠道数字化业务的运作及融合效率。

我们认为，私域流量运营并非简单的小程序搭建，而是需融合微信生态里公众号、小程序、搜索、导购、社区等多个触点，方能激发更多私域运营的潜能。

根据腾讯CSIG《超级连接》，“公众号-小程序-超级导购-超级社群”的组合，是智慧零售私域运营的核心工具链，向心云的收购有望补足微盟智慧零售在导购触点的数智化能力，提升“流量+工具+运营”的全链路解决方案竞争优势。

▍风险因素：官方开店工具竞争风险；大客户由SaaS订阅转向自研风险；线下SaaS产品推广不及预期；研发投入过大导致亏损超预期的风险；精准营销增长不及预期；并购投资整合不及预期。

▍投资建议：投资并购是微盟集团建立生态优势的核心战略之一，我们预计未来公司将在行业广度、产品深度、流量生态、区域市场等维度挖掘更多机遇。

暂不考虑并表因素，我们维持公司2021-2023年营收预测为26.5/34.4/45.2亿元，同比增长34.5%/29.9%/31.5%，维持调整后净利润预测为-3.5/-2.4/1.6亿元。

我们依然看好公司大客化战略会带来的高质量业绩增长、TSO全链路营销的潜在业绩催化以及微盟新商业操作系统落地后的生态壁垒。

分部估值法下，给予公司2022年SaaS业务15xPS估值，精准营销业务15xPE估值，对应目标价20港元，维持公司“买入”评级。