中信证券-利尔化学-002258-2020年年度业绩预告点评：业绩亮眼，持续验证超强盈利能力-201202

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公司业绩持续高速增长，体现出其作为国内草铵膦龙头，已经凭借新工艺稳固了盈利能力的领先。

此外，公司仍具有多个高附加值的新农药产品储备，我们长期坚定看好公司成长属性，维持“买入”评级。

量价齐升，业绩亮眼。

公司披露2020年业绩预告，预计全年共实现归母净利5.6至6.2亿元，同比+80%至+100%，四季度单季预计实现归母净利1.44至2.04亿元，同比+88%至+165%。

由于行业格局正在逐步改善，市场份额正在向龙头企业快速集中，草铵膦及中间体价格上升，龙头销量上行，受益于此，公司业绩大幅提升，我们认为行业格局进一步改善的趋势仍在延续，伴随MDP并线完成（按照公司披露，当前并线已经进入试运行状态），公司盈利能力和出货能力亦将快速提升，我们仍看好公司业绩保持快速增长的趋势。

并线后成本优势凸显，公司龙头地位稳固。

草铵膦全球需求正处于快速增长的阶段，按照我们的测算，2020年和2025年的草铵膦全球需求分别将达到3.19/6.76万吨，具有巨大成长空间。

目前行业产能也在大幅扩张的阶段，当前全球产能约为3.8万吨，根据业内公司扩展计划，预计未来仍会建设4.5万吨新产能，增速远快于需求的增长，行业或将面临激烈的竞争。

公司广安基地新建草铵膦工艺正在逐步向拜耳的工艺水平靠近，通过连续化程度大幅提升，优化排污、降低成本，同时公司自建的中间体MDP的配套产能也正在并线的过程中，预计将大幅度降低生产成本。

我们判断，在这样的格局下，公司将利用新工艺的投放持续兑现成本优势，保持龙头地位。

大力推进研发，打造多品类农药龙头。

公司凭借科研院所背景和领先的研发实力，持续推进多农药业务的拓展，此前广安基地布局了氟环唑、丙炔氟草胺等多个新产品。

在持续的研发投入下，公司一方面延续了对草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目的工艺优化，另一方面也在积极开发包括L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等多个新产品。

其中：1）L-草铵膦作为草铵膦的有效成分，若公司可成功研发低成本的L-草铵膦生产工艺，将有望极大提升公司在草铵膦行业的竞争力；2）氯虫苯甲酰胺又名康宽，是杜邦的拳头产品，常年位居全球杀虫剂销售额榜首，该产品的专利保护将于2021年到期，公司具有技术储备届时有望受益于巨大的市场空间（2015年全球销售额约14亿美元）。

风险因素：公司草铵膦新工艺推进不顺利，草铵膦价格大幅下跌，出现成本大幅下降的新工艺，募投项目投产进度不及预期。

投资建议：公司业绩持续高速增长，体现出其作为国内草铵膦龙头，已经凭借新工艺稳固了盈利能力的领先。

此外，公司仍具有多个高附加值的新农药产品储备，我们长期坚定看好公司成长属性。

维持公司21/22年归母净利预测分别为6.04/7.54亿元，对应EPS预测为1.15/1.44元，维持“买入”评级。