中信证券-长亮科技-300348-2021年三季报点评：单季收入波动，海外推进顺利-211110

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金融信创稳步推进，大行引领下银行IT建设高景气不断得到验证。

公司将继续推进核心业务，积极开拓海外市场，长期看想象空间广阔。

考虑到人员成本上涨等行业环境因素，我们下调公司2021/22年净利润预测至2.61/3.63/4.80亿（原预测3.05/4.03/4.83亿元），对应EPS预测0.36/0.50/0.66元（原预测0.42/0.56/0.67元）。

考虑公司在稳定竞争格局下的行业龙头地位，以及海外业务带来的商业模式优化预期，结合同行业估值并给予一定溢价，给予50倍PE，对应目标价18元，维持“增持”评级。

▍公司发布2021年三季报：Q1-Q3实现收入7.78亿元（yoy+19.94%），归母净利润1887万元（yoy-44.66%），扣非归母净利润768万元（yoy-72.01%）；Q3实现收入2.86亿元yoy+2.66%），归母净利润1035万元（yoy-67.06%），扣非归母净利润973万元（yoy-67.96%）。

▍大行项目延长验收周期致单季收入波动，全年节奏预计仍保持稳健。

公司自2020年以来进入邮储银行、中国银行、交通银行等国有大行，拓展新的市场，但头部大行项目周期较长、项目评审更加严格，在终验法下单季收入确认产生相应波动。

2021Q3期末公司存货6.73亿元（yoy+19.91%，较Q2增长0.97亿元），假设按照45%的毛利率粗略计算，Q3新增未确认收入约2.16亿元，可弥补Q3单季收入波动，全年我们认为收入节奏有望回归正常化。

截至Q3期末，公司合同资产为6150万元（比20年同期减少0.26亿元），合同负债为2.82亿元（同期-0.56亿元）。

▍海外业务推进顺利，持续改善商业模式。

海外市场甲方客户IT能力较弱，对供应商依赖度较高，商业环境支持软件授权甚至订阅模式收费，毛利率更高（2021H1海外业务毛利率73.70%）。

根据公司披露，目前海外业务进展顺利，全年有望完成1.5亿合同额、1亿以上收入，伴随业务模式的逐渐成熟以及更多国家地区市场的拓展，随后几年海外业务收入有望继续保持高速增长，持续改善公司商业模式。

▍部分大行项目研发费用计入成本端，人员成本上涨扰动毛利率及费用率。

1）费用端：2021Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率为10.31%/17.24%/12.90%，分别同比+3.03/+0.21/-6.73pcts；Q3单季销售/管理/研发费用率10.47%/17.51%/13.11%，三费均有所提升，行业普遍的人员成本上涨带来一定影响，预计明年会有所改善；另外由于部分大行项目落地需要持续开发，部分研发人员费用计入项目成本，2021Q1-Q3公司毛利率为43.72%（yoy-9.35pcts）。

2）现金流：公司Q1-Q3经营活动现金流量净额为-3.77亿元（yoy-84.48%），主要受人员成本增长以及大客户回款节奏影响。

▍风险因素：下游银行IT投入不及预期，海外疫情反复、业务推进不及预期。

▍投资建议：金融信创稳步推进，大行引领下银行IT建设高景气不断得到验证。

公司将继续推进核心业务，积极开拓海外市场，长期看想象空间广阔。

考虑到人员成本上涨等行业环境因素，我们下调公司2021/22/23年净利润预测至2.61/3.63/4.80亿元（原预测3.05/4.03/4.83亿元），对应EPS预测0.36/0.50/0.66元（原预测0.42/0.56/0.67元）。

考虑公司在稳定竞争格局下的行业龙头地位，以及海外业务带来的商业模式优化预期，结合同行业估值并给予一定溢价，给予50倍PE，对应目标价18元，维持“增持”评级。