中泰证券-有色金属行业锂钴2020年Q3综述：资本开支放缓，资源端将成为供应瓶颈，2021进入明确“量价齐升”周期-201201

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投资要点锂钴海外上市公司三季报发布完毕，本篇报告我们对其2020年前三季度生产经营情况进行了归纳，“盈利筑底+资本开支放缓”成为了2020年的关键词，这也就对应着2021年中期供给的不畅，资源端或成为锂钴供给端的瓶颈。

锂：盈利能力继续下滑，资本开支放缓。

1）盈利能力继续下滑：2020前三季度，价格持续回落，锂辉石价格同比下滑32%，电池级碳酸锂均价同比下滑40%，国内电池级氢氧化锂均价同比下滑40%，生产企业盈利能力继续下滑，澳洲矿山除Greenbushes外普遍亏损，南美低成本盐湖亦大幅下滑，其中Orocrobre和Livent进入亏损区间；2）Q3成为价格拐点：由于需求端持续向好，锂盐企业库存出清，国内碳酸锂价格于7月份见底，9月份开始加速上涨，工业级碳酸锂由3.38万元/吨→3.8万元/吨，涨幅达到12.63%；电池级碳酸锂由3.95万元/吨→4.19万元/吨，涨幅达到5.88%；3）澳洲矿山进一步关停：2020Q3西澳（不含Greenbushes）六大锂辉石矿山合计生产26.95万吨锂精矿，同比增长6%，环比增长5%，主要是由于Pilbara提升开工率导致，此外Altura宣布破产重组，澳洲稳定运营矿山仅剩Talison、Marion、Pilbara和Cattlin四个矿山，且锂精矿均已经包销完毕；4）资本开支放缓，明年增量较为有限：受疫情及低锂价的影响，资源端扩建项目继续推迟，SQM预计销量增加30%，Alb等盐湖企业增量项目释放预计在2022年之后，Pilbara及Galaxy预计继续提升开工率，Altura关停，澳洲锂辉石矿产无增矿山投产，可以预期的是明年资源端增量较为有限（我们预计只有3万吨碳酸锂当量左右）；5）Q3澳洲锂精矿库存有所增加，国内锂盐厂Q2开启去库：截至2020年9月30日，西澳锂矿山（不含Talison）库存合计为库存合计为44.14万吨，约5.52万吨LCE，较Q2增加4.31万实物吨，国内主流锂盐厂商库存周转天数2020Q2开始下降（赣锋锂业库存周转天数217→187，雅化集团库存周转天数由83→75）。

钴：矿山端供给继续收缩。

1）Q3钴价大幅上涨：由于疫情对资源国与消费国影响的节奏不一致，6月中下旬以来国内原料趋紧，钴价开始上涨，2020Q3国内金属钴同比上涨11%，硫酸钴同比上涨17%，四氧化三钴均价同比上涨30%，MB标准级逐渐上涨至16美元/磅，折价系数由65折→80折。

2）矿山端2020Q1-3钴产量同比下滑27%，中期供给维持收缩趋势：Q1-3矿山端钴产量合计为4.18万吨，同比下滑27%，其中Q3钴产量为1.41万吨，同比下滑30%，环比下滑6%，主要是由于嘉能可Mutanda停产导致，此外洛阳钼业Tenke（-17%）和金川国家Ruashi矿山（-12%）也有不同程度的减产。

3）库存主要集中于上游矿山，冶炼厂库存水平继续下降：从主流钴冶炼厂库存周转天数来看，2019年下半年以来冶炼厂进入到去库周期，2020H1库存周转天数进一步下降，其中华友钴业库存周转天数由99.84→72.43，寒锐钴业库存周转天数由309.95→234.00；库存多集中于上游矿山，尤其以嘉能可为主，但嘉能可库存多被长单锁定。

重申钴锂三年景气周期：供给端资本开支的放缓或导致21年资源供应成为瓶颈，而需求端我们无须担心，全球新能源车市场迎来政策加码期，Tesla等优质车型竞争力明显，电动车市场有望进入“外力加码+内生增长”共同驱动的发展阶段，我们预计21年全球新能源车增速或维持在50%左右，随着以消费电子为主的传统需求增速转正，锂钴价格或将开启新一轮的上行周期。

核心标的：赣锋锂业、雅化集团、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、盛屯矿业等。

风险提示：锂钴产能超预期释放的风险、新能源汽车销量低于预期的风险、疫情二期爆发的风险。