中信证券-英科医疗-300677-重大事项点评：大手笔扩产，加速成就一次性手套全球龙头-201203

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公司持续大手笔扩产，剑指全球龙头，预计2021年净资产全球排名第一，近三年是企业发展的黄金时期。

维持目标价186.56元，维持“买入”评级。

产能持续快速扩张。

公司近日发布公告，再次大手笔扩产：（1）与青州市人民政府签订拟投资建设“年产500亿只（5000万箱）丁腈、PVC高端医用防护手套项目”，项目总投资50亿元人民币。

（2）全资子公司山东英科拟投资25,250万元建设年产33亿只高端丁腈医疗手套项目，投资70,000万元建设年产500亿只（5000万箱）丁腈、PVC高端医用防护手套项目。

（3）与沂源县人民政府共同签订《投资协议书》，以投资建设年产50亿只TPE手套和50亿只CPE手套项目，项目总投资1.2亿美元。

在此背景下，我们预计公司2021年有望成为全球手头龙头净资本最高的企业。

前瞻布局产能释放恰逢其时，迎接价量齐升的红利。

全球疫情背景下，一次性医疗手套需求爆发式增长，从之前约5000亿支的全球需求增至1.2-1.5万亿支。

在此机遇下，公司不断扩大产能，2019年公司一次性防护手套产能190亿支，预计到2020年底产能达350亿支/年。

同时，最新丁腈手套的价格还在不断创新高，预计将大幅度提升公司毛利率。

受马来西亚疫情影响，全球第一大手套生产厂商TOPglove大规模关闭工厂，全球产能供需紧张。

TOPglove占据全球医疗手套市场20%的份额。

拥有47家工厂，手套厂36家，700余条生产线，每年生产近700亿只手套。

11月23日，由于工厂新冠确诊病例激增，公司将关停其中的28家工厂（推测将影响约500多亿支手套的供给）。

预计此次关停将转移一部分订单，而英科作为目前国内生产厂中在全球市场份额最大的企业（占全球6%），将充分受益。

风险因素：手套价格出现下降，产能扩张速度不及预期。

投资建议：全球疫情背景下，一次性医疗手套需求爆发式增长，公司前瞻布局产能释放恰逢其时。

在此基础上，公司近日再次大手笔扩产，预计2021年净资产超越海外龙头，全球排名第一，未来几年是公司发展的黄金时期。

维持公司2020-2022年EPS预测分别为22.22/33.92/14.50元，维持目标价186.56元（对应2021年5.5倍PE），维持“买入”评级。