中信证券-睿创微纳-688002-跟踪点评：新品类有序落地，持续受益行业高景气-201203

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睿创微纳今年以来发布多款新品，如人体测温、工业测温等品类，近日公司参展光电子博览会，展出全国产化非制冷&制冷热成像机芯、激光器&激光测距模块等多款产品，彰显公司产品线持续丰富。

我们认为，公司作为国内非制冷红外芯片龙头，有望受益于未来3~5年的行业高景气，同时公司布局的激光等新业务有望为长期增长注入新动能，坚定看好公司未来发展，维持“买入”评级。

公司今年以来发布多款新品，深耕红外赛道同时布局新技术。

2020年11月30日~12月2日，第十二届光电子博览会在北京举办。

公司在本次展会上着重展出了今年发布的多款新品，如全国产化非制冷&制冷热成像机芯、激光器&激光测距模块等，其中1）非制冷全国产化热成像机芯：具有高性能、体积小、可靠性高等特点，可广泛应用于观瞄、车载、光电吊舱等领域，并满足下游客户的自主可控要求；2）全国产化系列中波制冷型红外热成像机芯：具有大面阵、高分辨率、高可靠性等特点，支持多种接口利于OEM客户进行二次开发，补齐公司在红外领域的布局；3）饵玻璃激光器&人眼安全激光测距模块：原材料和元器件实现全国产，最大测程覆盖3~20km，可应用于手持测距机、多功能观测仪等光电设备，与公司红外主业在客户资源方面具备协同效应。

中短期来看，公司有望维持40~50%的高成长。

1）军品业务：军队信息化建设推动红外设备渗透率加速提升，公司20H1新增4个配套中标重点项目，另有2个重点项目进入定型、批产阶段，看好公司军品业务在未来2~3年内保持较高增速。

2）国内民品：公司一方面今年拓展了大华股份、商汤、旷视等新客户，另一方面积极拓展工业测温、电力测温、安消防等新应用场景，后续增长仍有韧性。

3）海外民品：海外户外运动空间广阔然渗透率偏低，公司凭借产品高性价比推动需求落地同时份额提升。

整体来看，我们认为公司在今年实现跨越式增长的基础上，未来3~5年维度收入端仍有望保持CAGR接近40~50%的高速增长。

中长期来看，公司将受益红外应用场景增加+非红外业务拓展，成长空间广阔。

展望未来，我们认为公司将在深耕红外赛道同时积极推动技术延伸：1）红外：目前红外行业主要矛盾在于芯片层面的高成本阻碍了红外技术普及率提升，公司通过缩小像元尺寸、晶圆级封装、ASIC化、良率提升等方式积极推动芯片成本降低，并正积极推动红外在消防、汽车电子、AIoT等领域的应用；2）非红外：纵向：公司沿着电磁波谱进军红外相近赛道，如微波、太赫兹、激光等，其中激光、微波等方向可借助现有客户资源快速推动业务落地，为公司中长期增长注入新动力。

风险因素：工业测温等新业务拓展不及预期；市场竞争加剧等。

投资建议：看好未来3~5年维度内红外热成像技术在军警、户外、安消防、汽车电子领域实现渗透率加速提升，我们调整公司2020~22年EPS预测为1.30/1.71/2.68元（原预测1.28/1.66/2.70元），若剔除股权激励费用的影响后公司实际EPS预测为1.36/1.84/2.74元，现价对应PE为72/53/36倍。

我们看好公司龙头地位和长期成长性，给予2021年70倍PE估值，对应目标价119.70元，维持“买入”评级。