国泰君安-联想集团-0992.HK-产品组合改善，“收集”-211108

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联想集团2022财年上半年业绩基本符合我们的预期。

股东净利润同比增长87.0%至9.78亿美元，主要是由于收入和利润率的共同增长。

收入同比增长24.9%，而毛利率同比上升1.4个百分点至16.8%。

我们预计智能设备业务集团的收入将在2022财年下半年同比上升。

由于供应端的挑战，我们预计PC的出货量将在2022财年下半年放缓，但是由于产品组合改善带来的平均售价的提高，我们预计PC业务的收入在2022财年下半年仍将保持同比增长，但是增长速度会低于2022财年上半年。

我们预计基础设施方案业务集团和方案服务业务集团将在2022财年下半年以同比两位数的速度增长。

我们预计客户基数的扩大和ODM+的商业模式将继续促进云服务IT基础设施业务的增长。

我们预计高增长和高利润产品的份额提升将促进中小型企业IT基础设施业务的发展。

由于商用PC和中小企业IT基础设施巨大的以及还在增长的用户基数，我们预计方案服务业务有机会进一步通过交叉销售来扩张。

由于具有更高的利润率，我们预计方案服务业务的增长将会提高公司的利润率。

我们维持9.50港元的目标价和“收集”的投资评级。

我们分别上调2022-2024财年的每股盈利预测16.7%/17.6%/16.4%。

目标价相当于8.4倍、8.2倍和8.2倍2022-2024财年市盈率。