华创证券-烯烃行业系列报告（一）：供需趋于宽松，预计明年聚烯烃价格上涨空间有限-201203

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乙烯产能密集投放，明年上半年或成为负荷爬坡期。

我国乙烯产能从2015年的2111万吨增长至2019年的2854万吨，年复合增长率6.2%。

表观消费量从2015年的1895万吨增加至2019年的2247万吨，年复合增长率3.5%。

2020、2021年我国乙烯新增产能预计新增752万吨和490万吨，增速远超需求量。

从投产节奏看，2020年9月份后450万吨装置密集投放。

以3-6个月的设备调试时间计算，2021年上半年将是今年新投产能负荷提升的主要时间。

预计2021年上半年乙烯整体供需偏宽松，成本端将成为价格的主要支撑，下半年有望随着传统旺季来临震荡走强。

中长期维度看，未来几年随着乙烯装置大规模投产，乙烯成本端有望继续下移，行业存在重新洗牌的可能性。

丙烯产能持续高增长，蒸汽裂解和PDH成未来主流。

预计2020全年乙烯新增产能762万吨；截至11月底，今年已投产能510万吨，较2019年产能增长13%，供给增速超过过去5年表观消费量年复合增速9.5%，下半年价格上涨更多来自于阶段性的供需错配。

未来我国新投产能将以炼厂配套和PDH为主，现有在建PDH产能接近992万吨；远期规划看，根据卓创统计，在建和规划总产能已接近3000万吨。

未来丙烯供给压力逐渐加大，市场将逐渐转向卖方市场。

聚烯烃供给端增速接近20%，乙烯下游乙二醇和苯乙烯难有亮眼表现。

聚乙烯和聚丙烯今明两年产能增速超过2015-2019表观消费量年复合增速，供需矛盾预计将在明年上半年显现。

聚烯烃新投产能多以普通牌号为主，总量上有过剩的风险，结构上高端需求大量进口的局面短时间内难以改变。

乙二醇和苯乙烯产能大量投放，供给端严重过剩，短期价格或随装置突发情况、下游补库存等原因剧烈上涨，拉长时间维度看，价格贴着成本线附近或成常态。

供需趋于宽松，2021年聚烯烃价格上涨空间有限。

需求端看，经历了今年下半年行业需求旺季后，下游补库存需求已经充分释放，投机性需求也边际弱化。

原材料价格继续上涨容易造成下游传导不畅，部分下游工厂面对高企的原料价格也会成更可能持观望态度。

供给端看，聚乙烯和聚丙烯明年新增产能增速超20%，大量被疫情拖累施工进度的产能将在明年上半年密集达产。

理想情况下2021年全球经济随疫苗全面接种快速反弹，烯烃需求继续保持10%以上的高增速，中性情况下今年下半年透支部分需求，明年因禁塑令或国外疫情等原因难以维持今年的高增状态。

无论哪种情况需求都难与供给端20%的增速相匹配。

明年聚烯烃市场将面临产能快速释放和需求高基数的因素，预计宽松供需下价格在受油价驱动上行的幅度相对有限。

风险提示：需求增速不及预期。