华安证券-固定收益研究专题报告：12月流动性前瞻，流动性相对宽松-201203

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外汇占款对流动性负面影响不大。

外汇占款总体较为稳定，波动不大，预计环比减少60亿元。

目前中美利差仍然维持高位，考虑目前中美关系及国外疫情仍存不确定性，市场避险情绪反复，同时基本面作为人民币汇率有力的支撑，预计12月人民币汇率将继续保持在6.60附近震荡。

M0和商业银行库存现金预计环比增加2300亿元，对流动性将产生一定正面影响。

预计12月M0环比增加2500亿元，商业银行库存现金环比增加200亿元左右。

综合来看对流动性的正面影响规模在2300亿元左右。

预计12月财政存款环比减少12000亿元，释放流动性。

综合考虑历年12月财政存款环比情况，以及新增减税降费一系列优惠政策，预估12月主要税种收入合计为5500亿元左右，缴税压力较11月有所减少，财政存款预计环比减少12000亿元，利好流动性。

预计12月缴准环比增加900亿元，对流动性影响偏负面。

预计12月缴准基数环比增加10000亿元，同时加权平均法定存款准备金率在9%左右，综合考虑之下预计缴准将环比增加900亿元。

公开市场操作方面，12月到期共计回笼流动性10450亿元，较11月规模小幅减少，预计央行12月会采取相应对冲工具来继续保持流动性合理充裕。

12月债券供给压力减小，对流动性有一定的正面影响。

预计12月利率债（国债、地方政府债、政策性银行债）总发行量在6400亿元，环比减少5600亿元。

国债方面，预计12月国债总发行量为4000亿左右，净融资额3000亿左右。

地方债方面，预计12月地方政府债总发行量为1000亿左右，净融资额-200亿左右。

政策性银行债方面，预计2020年12月政策性银行债发行量约1400亿元，净融资额约680亿元。

此外，预计2020年12月同业存单发行会有所上升，约为19000亿，净融资约1500亿元。

从资金面来看，11月R007均值为2.6277%，高于10月5.88bp；DR007均值为1.8858%，低于10月均值15.23bp，资金面有所放松。

综合各因素来看，预计12月相对11月来说流动性小幅宽松，央行将坚持总量政策适度，维持流动性合理充裕，整体看流动性相对宽松。

风险提示政策超预期；海外政治风险。