交银国际-每日晨报-211110

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腾讯音乐TMEUS付费会员增势不变；关注新业务增长潜力评级:买入收盘价:美元7.96目标价:美元12.00潜在涨幅:+50.8%谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com21年3季度利润超预期。

腾讯音乐21年3季度收入为78亿元（人民币，下同），同比增长3%/环比降3%，符合我们预期。

受益于好于预期的毛利率和营销效率提升，调整后净利润为10亿元，超出我们/市场预期19%/21%。

付费用户增势持续；音乐人扶持/提升用户活跃度或为未来重点。

在线音乐收入为28.9亿元，同比增24%，受订阅收入（同比增长30%）的推动。

1）音乐付费用户为7,120万，符合我们预期，对应付费率为11.2%（同比/环比提升3.2个/0.6个百分点）；2）长音频月活用户超1.4亿（占音乐月活用户比为22%），其中付费用户达500万，付费比例4%。

预计2022年社交娱乐收入降5%，但音频直播、QQ音乐直播、跨平台运营和海外扩张仍有长期增长潜力。

社交收入49亿元，同比降6%。

ARPPU同比降2%至164元，付费用户受监管和竞争影响同比降5%。

估值：我们下调2022年收入/盈利预测，基于音乐5倍2022年市销率和社交10倍2022年市盈率，维持12美元目标价。

考虑音乐订阅增势不变，新业务及与腾讯生态合作深化或带来更多变现潜力，维持买入。