德邦证券-美亚光电-002690-疫情影响下CBCT销售仍具韧性，股权激励彰显长期增长信心-211110

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11月5日，公司官方公众号发布名为“10000+721=爱！”的推送，表示公司CBCT上海DTC口腔展团购节订单总数最终定格在721台，标志着美亚CBCT继累计销量突破10000+后，迈入了新的发展征程；疫情影响下半年口腔展会举行，美亚CBCT团购销售仍具韧性。

受疫情影响，原定于9月10日举行的上海CDS口腔展延期至10月19日举行，由于CDS规模相对较小、同时其和上海DTC口腔展11月3日的举行时间较为接近，公司在今年下半年仅举行了一次CBCT团购活动。

加上上半年举行的华南和北京口腔展团购，公司今年3次团购累计实现销售2177台，同比2020年1625台的水平增长34%（较2019年增长24%），增速和上半年的情况（较19年增长51%）相比有所下滑，我们认为主要系疫情和种植集采政策影响了行业短期采购需求；Q3业绩稳健增长，股权激励展现长期增长信心。

10月27日公司发布三季报，其中单三季度实现收入5.5亿，同比+4%，增速相较Q231%的增长水平有所放缓，主要系去年Q3起疫情修复、收入基数较高，21Q3单季度收入、归母净利润环比Q2分别增长17%和27%。

10月31日公司发布限制性股票激励计划（草案），拟授予董事、高管及核心技术骨干合计248人合计290万股限制性股票，授予价格20.38元/股，收入考核目标对应2021~2023年收入增速分别为20%、17%和14%；远期移动CT等新品开拓值得期待。

据公开投资者关系纪要，公司正积极布局如移动CT、手术导航等预研方向，但能否完成产品注册目前仍存在较大不确定性。

移动CT是近年来刚刚兴起的一类专科CT，主要应用场景是ICU和术中检查，能够降低病人转运造成的有害事件发生概率，目前西门子已发布相关产品。

据我们此前的深度报告分析，当前价格下如果未来移动CT在我国三级和二级公立医院中的渗透率能达到50%，则其潜在市场规模或不小于CBCT；投资建议。

考虑到疫情带来的负面影响，略微下调公司2021~2023年盈利预测至5.8、7.2和8.6亿元，对应当前市值下的PE约48、38和32x，维持“增持”评级。

风险提示：1、CBCT渗透率提升速度不及预期；2、公司市占率提升不及预期；3、口腔医疗机构增速不及预期；4、产品竞争格局超预期恶化。