东吴证券-晨会纪要-201204

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宏观策略策略专题：2025服务消费展望2019年服务消费总规模近13万亿元左右，我们预计在2025年服务消费将达到近22万亿元左右的水平，5年复合增速达到10.9%。

我们看好服务型消费在十四五时期将会有蓬勃的发展，主要基于4个原因：1）政策：十四五政策上更加重视消费且将在政策上探索增加居民资产收益；2）居民收入：2025年中产人数将达5亿人，居民收入的提高将刺激服务消费的增长；3）高净值者年龄结构：总资产最高的60、70后的退休将带来服务消费需求的提升；4）服务消费占总消费比例：我国人均GDP处在服务消费增长加速度最快的区间，伴随着人均GDP达到1.5万美元，服务消费占比将加速爬升。

策略年度报告：东吴策略：谁来领增长？――2021年年度策略-业绩篇报告要点：①自上而下盈利预测模型：收入-名义GDP/工业增加值、毛利率-PPI、费用-经营倾向/贷款利率。

②宏观假设：2021年上半年出口延续，下半年内需恢复，通胀预期加快归来。

③量价齐升下A股盈利改善明确，预计2021年全部A股净利润同比13.3%，全A（非金融）16.9%。

低基数使得节奏前高后低，全A（非金融）Q1-Q4单季度增速100%、8%、3%、-3%。

④周期受益经济复苏弹性更强，重点关注中下游制造及可选消费，盈利增速有望达20%以上。

固收金工固收点评：精研转债：电子科技领先企业，技术优势助力腾飞精研转债（123081.SZ）于12月3开始网上申购：总发行规模为5.7亿元。

精研转债条款合规合理，上市价格预计在106-120元之间：转债存续期为6年，联合评级为AA-/AA-，转股价为64.28元/股，建议积极申购。

观点：电子科技领先企业，技术优势助力腾飞。

公司的核心业务是为智能手机、可穿戴设备等消费电子领域和汽车领域大批量提供定制化MIM核心零部件产品。

MIM工艺应用领域广泛，全球市场规模可观。

公司经营规模扩大，规模效应初现。

销售和财务费用较为稳定，管理费用波动较大。

风险提示：宏观经济波动风险、在研产品失败风险、疫情影响市场。

行业可降解塑料行业深度研究报告：禁塑政策加码，可降解塑料迎500亿元市场空间投资建议：受益于行业东风，具备可降解塑料先发优势的企业有望率先受益，其中金丹科技依靠乳酸产业优势，积极布局PLA业务，金发科技现有PBAT产能规模居前，此外瑞丰高材和彤程新材均有在建PBAT项目。

风险提示：政策执行力度不及预期的风险，技术突破进度不及预期的风险。

短视频行业深度研究系列（3）：快手商业化的成长脉络快手社交生态是一个典型的内容社交生态，壁垒低于以微信为代表的即时通信，但变现路径更短，并具有向垂直兴趣社区破圈的能力。

快手得以在直播行业接近成熟阶段，再度收割市场的主要原因即在于短视频社交价值的变现：一方面短视频成为移动端用户体量最大的娱乐形态，另一方面，短视频粘性高于直播，单用户使用时长多于直播，能够实现内部倒流。

当前快手电商的货币化率仍然处于较低水平，平台为激励主播及商家进行了较多返点，货币化率长期有望上升。

我们预计随着快手持续优化产品及分发算法，广告价值将加速释放。

推荐个股及其他点评农夫山泉（09633）：DCF视角下，农夫山泉高估了吗？DCF视角看农夫山泉是否高估；为什么从DCF视角来看农夫山泉的估值？；农夫山泉DCF模型的构建；DCF视角下，稳健现金流凸显农夫山泉长期价值；盈利预测与投资评级。

风险提示。

风华高科（000636）：电阻扩产力度强劲，被动元件综合实力持续提升我们强调公司核心发展逻辑仍是元器件国产替代大趋势下的产能快速扩张及份额提升。

目前，公司扩产项目仍在加速推进。

电容方面，新增56亿只/月MLCC技改项目产能Q4已经陆续释放，祥和工业园第一期50亿只/月年底将建成，预计明年Q1逐步爬坡上量，二三期400亿只/月产能明年底建成。