浙商证券-再通胀系列研究之一：油价掩盖了大宗商品价格的上涨-201204

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中国经济增速超过潜在增速供需两旺，中国四季度GDP增速有望超出潜在增速。

需求端三驾马车消费、投资、出口仍在持续复苏的通道当中；供给端，工业和服务业生产表现强势，10月工业增加值大超预期，11月中采制造业和非制造业PMI均创年内新高。

结合各行业开工率高频数据的良好表现，预计四季度GDP增速或达6.6%左右，超出经济潜在增速。

油价未上行有其独特逻辑原油价格持续在低位震荡，导致PPI修复不及预期，掩盖了大宗商品价格的上涨。

油价未上行有其独特逻辑：一方面，航空、游轮等客运交通受疫情影响较大，拖累原油需求复苏。

交通运输是原油消费结构中占比最大的一项，目前疫情仍在蔓延，主动和被动的“社交距离”制约客运交通的复苏，石油消费需求修复遇到瓶颈。

另一方面，OPEC+从2021年1月起原油减产规模下降，供给端有上升压力。

俄罗斯、伊拉克、尼日利亚、阿联酋等多国先后表示2021年有增产意愿；与此同时，全球经济复苏预期日渐增强，疫苗应用之后原油消费有望迅速提振，因此即使减产协议达成共识，各产油国也有偏离协议增产的可能性。

大宗商品价格创新高的有哪些？大宗商品中，目前涨价最明显的品种集中在黑色金属产业链、有色金属，以及一部分化工品。

黑色金属产业链中，铁矿石价格创2014年1月以来新高，螺纹钢、线材、中板、热轧薄板等钢材价格也达到2019年5月的高点。

有色金属方面，大宗商品铜、锌、铝价格普涨，其中LME铜价创2013年3月以来新高。

受拉尼娜事件带来的冷冬预期和中澳关系暂时紧张的影响，煤炭价格同样持续上涨，焦炭、动力煤价格均创到2019年3月以来的新高。

部分化工品也出现了明显涨价，聚氯乙烯年内涨幅12%，价格创2016年11月以来新高，主要对应建材、包装行业；苯乙烯年内涨幅23%，价格创2018年10月以来新高，对应的终端需求主要为建筑材料、机械制造领域。

未来还会有哪些涨幅大？再通胀进行中。

我们判断2021年全球通胀的高点出现在二季度，未来一个阶段仍将有大宗商品价格不断突破现在的位置。

2021年一季度之前，由于疫苗尚未广泛应用，全球供需局面整体维持，目前的商品涨价格局有望延续。

汽车、家电、专有设备、电气机械、建材等终端需求有望持续提振铜/锌/铝等有色品种、苯乙烯等化工产品以及各类钢材价格。

贯穿2021年最主要上涨的价格将是与新能源产业关联度高的品种。

2021年全球发展清洁能源的趋势已十分明确，中美欧日均有发展绿色基建的计划，全球新能源的共振周期将提振相关品类需求，铜、铝、镍、钴、锂有望受益。

风险提示：新冠病毒变异导致疫情二次爆发；中美摩擦超预期变化。