中信证券-一周研读：继续强化顺周期配置-201204

《中信证券-一周研读：继续强化顺周期配置-201204（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-一周研读：继续强化顺周期配置-201204（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

关键词【经济景气，流动性平稳】【继续强化顺周期配置】【经济景气，流动性平稳】11月份，工业生产延续景气，需求回升，PMI再创年内新高，内生增长动力不断增强，货币政策维护流动性平稳的意图有所加强。

预计短期内制造业出口将保持良好态势，实体信用维持平稳，社融增速或达拐点。

资产配置建议左手商品，右手银行，关注拜登上台后的政策选择。

【11月经济活动持续处于景气区间】11月份工业生产延续景气，需求回升带动生产指标处于较好水平，预计11月工业增加值增速有望达6.6%左右。

预计单月固定资产投资增速在8.4%左右，环比小幅回落，但仍将明显高于二、三季度平均表现，拉动累计投资增速恢复至2.5%左右。

消费在“双十一”拉动下表现相对亮眼，复苏延续，我们判断11月社消增速为5.8%左右。

年底海外节日需求高增叠加海外疫情再度严峻，出口增长动力强劲，进口的增长动力将弱于出口，贸易顺差延续高增长，预计11月出口增速为13%，进口增速为4%。

CPI下行压力加大，11月CPI同比或仅为0.2%左右，PPI重回上升通道，11月预计同比将上升至-1.2%左右的水平。

实体信用扩张维持平稳，社融增速或达拐点。

【PMI再创年内新高，内生增长动力不断增强】2020年11月，中国制造业采购经理指数（制造业PMI）为52.1%，较上个月回升0.7个百分点；中国非制造业商务活动指数（非制造业PMI）为56.4%，较上个月回升0.2个百分点。

剔除季节性因素，本月PMI超预期上行，再创年内新高，反映了经济稳定恢复、制造业内生动力不断增强、供给循环日渐改善的现状。

供需循环的改善，拉动价格指数明显上行，上游产品价格上涨较为明显。

制造业进出口指标连续三个月稳步上升，考虑到海外的需求增加、政策力度不减以及我国出口替代效应增强，预计短期内制造业出口将保持良好态势。

【货币政策维护流动性平稳的意图有所加强】央行今日新作2000亿元MLF超市场预期，我们判断一方面是为了呵护月底和月初的流动性环境、平抑DR007的波动，另一方面是缓解银行负债荒、引导同业存单利率向MLF操作利率回归。

联系前期信用违约事件对流动性的冲击、金稳委对债券市场平稳运行的要求，以及上周交易所回购市场的异常交易，货币政策维护流动性平稳的意图有所加强。

下半年来资金面紧平衡、银行负债压力凸显成为市场主题，市场情绪也始终受同业存单利率居高不下的压制，11月末财政支出加快，同业存单发行利率趋势上行才稍作停留。

我们认为本次MLF的操作具有信号意义，后续MLF的不定期操作将更为常见，银行负债压力和同业存单利率上行压力也将在央行主动干预和财政支出加快的背景下有所缓解。

目前十年期国债到期收益率来到3.3%左右，安全边际突出，配置价值明显。

【大类资产配置：左手商品，右手银行】从周期阶段来看，同时配置商品和银行是当前胜率较高的组合。

宏观基本面景气修复得到进一步验证，结构上消费强于投资，金融周期顶部临近。

政策方面，政策退出的节奏成为市场关注点，后续可能更加注重防风险。

资产配置的结论上，复苏交易仍是主线，建议优先配置顺周期和外需驱动型大宗商品。

股票：坚定顺周期配置，同时A股风格再平衡可能进一步向低估值银行板块蔓延，还可关注政策催化下的新能源板块。

债券：3.3%以上寻找交易性机会。

商品：能化、有色强势崛起。

重点关注外需驱动型商品，如能化和有色的阶段性机会。

贵金属短期存在调整风险。

【拜登当选后的政策选择】11月30日民主党总统候选人拜登首次听取总统每日简报意味着美国总统的权力过渡进程进入了新的阶段，本周三拜登在接受美国《纽约时报》采访时表示，他会暂时维持与中国的第一阶段贸易协议，不会采取任何行动。

实际上市场对于拜登上台后将做出何种政策选择一直保持着较高的关注度，因此本文将从拜登上台后可能在国内政策和中美政策上的表现展开分析。