国信证券-中国生物制药-1177.HK-2020年三季报点评：业绩略低于预期，期待新品放量-201204

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受疫情及集采影响，营收、利润略低于预期中国生物制药前三季度实现营收181.26亿元（-6.2%），归母净利润18.51亿元（-18.0%），基本归母净利润22.94亿元（-11.7%）；Q3单季度营收54.78亿元（-19.4%），受到疫情和集采的双重影响，单季度营收同比、环比均出现下滑。

肿瘤领域维持快速增长，安罗替尼医保谈判拟纳入新适应症肿瘤领域前三季度实现销售57.92亿元（+37.8%），销售占总营收的比例提升至32.0%；肿瘤板块的快速增长主要来源于核心品种安罗替尼的持续放量，以及多个新上市品种的快速增长。

我们预计安罗替尼将通过年底的医保谈判，有望纳入软组织肉瘤和小细胞适应症两个适应症，有助于继续保持快速增长。

集采影响充分释放，新产品及管线值得期待公司的肝病、心血管、镇痛等板块受到集采影响较大，预计恩替卡韦、托妥、凯纷等品种销售出现了较大幅度的下滑。

由于公司的多个大品种已被纳入集采，第三批集采拟中选的产品大多为体量较小的品种，所以集采对公司造成的冲击已得到充分释放。

公司5年内上市的47个新品种，前三季度合计销售66.6亿元，占总销售的比例达到36.7%；其中布地奈德单月销售额超过1亿元，市场空间巨大。

预计2021年有PD-1单抗、阿达木单抗、利妥昔单抗、重组VIII因子等大品种获批上市，驱动业绩改善。

风险提示：带量采购影响超出预期、在研品种上市时间不及预期投资建议：维持“买入”评级中国生物制药是具备长期投资价值的医药龙头公司，集采对业绩的影响已充分释放，明年增速将明显回升。

由于三季度业绩略低于预期，我们下调盈利预测，预计2020~22年的净利润为27.8/33.4/41.5亿元（原值31.6/38.2/47.1亿元），同比增长2.7%/20.0%/24.3%，对应当前股价PE为40/33/27x，维持“买入”评级。