国信证券-希望教育-1765.HK-2020年报点评：内外扩张并行，成长空间可期-201204

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业绩高速增长，成本费用管控得当公司本财年更改了会计结算日，截至8月31日止12个月，实现营收15.68亿元（+45.3%）；经调整毛利润8.22亿元（+62.0%）；经调整净利润5.76亿元（+60.8%）。

收入的增加一方面来自于招生人数的增加；另一方面来自于新并购院校的并表。

利润率的提升得益于公司精益化管理，控制成本和费用得当。

并购自建并行，内生外延增速快空间大目前学校总计16所，同时在建4所。

2019/2020学年在校生规模14.01万人（+62.9%）。

2020/2021学年马来西亚英迪国际大学的并入带来逾1.5万的海外办学增量，在校人数共计19.46万人（+38.8%），为FY2021业绩增长提供确定性。

FY2020学校整体利用率86.9%（+5.0%），仍有充足的提升空间。

自建学校2021-2022年有望逐步开始招生，内生和外延并举共同支撑公司成长空间。

独立学院多，转设加速构成利好公司目前拥有4所独立学院，FY2020大校管理费1.70亿元（+12.47%）。

公司此前对院校进行了较为充分的投入，我们预计转设中并不需要过多资本开支。

转设进度提速，有望帮助公司旗下独立学院节约大量管理费，提高收入、利润和投资回报率。

上调盈利预测，维持合理估值区间和“买入”评级考虑到公司内生外延都具备强劲的增长动力，上调对公司的盈利预测。

预计FY2021-2023的收入分别为22.54、27.87和34.83亿元；同比增速分别43.8%、23.6%和25.0%。

调整后净利润为8.07、10.10和12.71亿元；同比增速分别为40.1%、25.2%和25.8%。

公司12月1日的收盘价2.22港元对应的2021-2023年预测PE分别为16.85、13.46、10.70倍。

我们维持对公司的“买入”评级，上调合理估值区间至2.53~3.07港元（前值为1.63~2.08港元）。

风险提示学校业绩增长情况不及预期；法律政策落地情况不及预期。