华创证券-食品饮料行业深度研究报告：乳制品专家交流要点反馈，国际乳业形势分析与中国乳业发展研判-201204

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近日，2021年华创证券资本市场年会食品饮料分论坛邀请到乳业专家会场演讲，对国际乳业形势做出了精彩分析，并对国内乳业进口、奶价、品类结构及国际化等多方面进行详细研判，本文是乳业专家分论坛交流要点反馈。

国际乳业形势分析：需求承压延续，国际奶价或于2021年二季度左右步入下行通道。

新冠疫情对全球经济造成了深远影响，2021年全球主要经济体产出水平或仍将低于2019年，故预计明年乳品消费量及贸易量将下降。

而疫情对生产影响较小，多数主产国原奶及乳制品产量持续增长。

故展望来年，需求萎缩而供给稳增，预计国际原奶及乳制品价格于二季度左右步入下行通道。

进口预判：长期进口增长趋势难逆，来年产成品进口或放量。

长期来看，国内乳制品供需缺口、人民币升值及国际化等因素使得进口不可避免。

根据FAO估测，2019年中国奶源对外依存度已超过30%，且近年来液体乳、干乳制品等产成品进口亦维持增长态势。

短期来看，低温乳制品用奶量提升，叠加国际奶价预计下行，那么常温奶供给不足势必会依靠进口来弥补。

从结构上，预计原料奶进口相对平稳，乳制品产成品将显著增长。

国内奶价：原奶进入量价齐升阶段，国内外联动或致明年下半年奶价略有调整，但仍维持相对高位。

国内奶价波动主要受进口奶粉替代性、国际化发展、乳制品结构及牛奶产量&成本等因素决定。

疫情后消费者对健康免疫需求提升，对白奶及低温奶需求显著增长，而因以上品类用奶量较大，行业奶源逐步紧缺，5月以来奶价持续上行，原奶进入量价齐升阶段。

展望来年，需求复苏支撑奶价持续上行，但考虑到国际奶价或于二季度左右步入下行通道，国内外联动效应下预计明年下半年奶价或小幅调整至3.6-3.8元，仍维持相对高位。

品类结构：低温奶占比将加速提升，未来3-5年有望达500亿规模。

传统的低温巴氏奶采用75℃-85℃的恒温杀菌，保质期在7天左右，因此低温巴氏奶的销售半径有限。

而使用超巴氏杀菌技术，可以在保留与低温巴氏奶相似口感的基础上，将保质期延长到15天，并且对贮存条件要求也更低，这意味着超巴氏杀菌技术在减少了冷链系统的建设成本的同时，可以用更高的利润率解决一二线市场容量有限的问题，同时也能拓宽渠道，进入到三四线市场。

故低温奶真正的高增长的阶段到来，以我国大型乳制品企业的动销能力、资源匹配能力，预计未来3-5年整体低温奶产业可以从现在的300亿增长至500亿的规模。

乳企国际化：从“资本导向”到“品牌导向”。

一方面，中国市场较大，国内需求无法被有效满足，乳企走出去利于锁定世界优质的资源，提升资源保障能力。

另一方面，随着资本日益雄厚，政策大力支持及国际声誉好转，企业从过去侧重投资加工和奶源基础的初级阶段，逐步转向侧重投资产品品牌、专利技术、企业并购的“资本导向”阶段，并逐步试水国际市场。

展望未来，随着企业国际竞争实力的提升，2020年前后中国企业将逐步向“品牌导向”转型，加快品牌海外植入，侧重投资产品品牌、市场渠道等，积极开拓国际市场。

重点乳制品子行业展望：1）奶粉明年将迎来重要节点。

在人口出生率下滑、市场需求承压背景下，今年7月奶粉行业打起了价格战，但实际上，预计行业竞争真正重点在明年。

对飞鹤等龙头而言，未来将会进入更多的细分品类，一是旨在提升其总体市场份额，二是通过新品带动修复其在价格战期间受损的中高端产品价格。

2）短期主打低温的乳企明年仍会有红利，长期全国化乳企依然占优。

短期来看，疫情下对健康免疫需求提升带来低温奶行业性增长红利，但长期来看，随着未来3-5年低温奶提量时机成熟，伊利、蒙牛及君乐宝等全国化乳企规模效应将逐步显现，在竞争中依然占优。

3）奶酪行业尚未至天花板，竞争格局更为关键。

新国标下“再制奶酪”不仅局限于儿童，还包括成人，当前行业规模较小，短期来看没有明显天花板，竞争格局对企业经营更为关键。

4）传统酸奶进入低速增长阶段。

疫情背景下偏休闲性质的传统酸奶品类整体表现不佳。

其中，低温酸奶表现较差，常温酸奶及其他细分品类或小幅增长。

风险提示：原奶价格大幅波动、行业竞争加剧、终端需求不及预期等。